由 Maximilian 
前言：當冰島GDP變成比特幣，一場華麗的豪賭？
想像一下，一個國家一整年的經濟產值，全拿去買了一種虛擬貨幣。這聽起來像天方夜譚，但這正是 MicroStrategy (MSTR) 在過去五年裡幹的事。他們砸下了驚人的 408 億美元，相當於整個冰島的國內生產總值，囤積了超過 58 萬枚比特幣。更驚人的是，這還佔據了比特幣總供應量的 2.9%，或是將近 10% 的活躍比特幣！
MicroStrategy的崛起與質疑
MSTR 這支股票，就像坐了火箭一樣，過去三年飆漲了 1600%！同期比特幣的漲幅「僅」有 420%。這讓 MSTR 的估值衝破了 1000 億美元大關，甚至被納入了納斯達克 100 指數。簡直是華爾街的奇蹟！
但伴隨這種驚人成長而來的，是排山倒海的質疑。有人高喊 MSTR 將成為市值萬億美元的巨擘，也有人拉響警報，擔心 MSTR 是否會被迫拋售其比特幣，引發一場可能讓比特幣價格一蹶不振的巨大恐慌。甚至黃智賢都可能在節目上評論這根本是場龐氏騙局！
確實，這些擔憂並非空穴來風。但許多人對 MSTR 的運作模式缺乏基本的了解。所以，讓我們一起深入探討 MSTR 究竟是如何運作的，看看它到底是比特幣收購的重大風險，還是革新性的投資模式。就像潘若迪老師的舞蹈一樣，看似瘋狂，實則充滿了精密的計算！
MSTR的煉金術：解構408億美元比特幣帝國的資金來源
要搞清楚 MSTR 的真面目，首先要了解他們哪來這麼多錢買比特幣。這就像研究 Energy 演唱會的幕後金主一樣，充滿了神秘感。簡單來說，MSTR 主要靠三種方式籌集資金：營運業務的收入、出售股票/股權，以及發行債務。在這三種方式中，債務無疑是最引人關注的。
營運收入、股權融資與債務：三駕馬車如何驅動比特幣收購？
很多人一聽到「債務」就覺得 MSTR 岌岌可危，但事實上，MSTR 用於購買比特幣的絕大部分資金，是來自於發行股票，也就是向大眾出售股票，然後把賺來的錢拿去買比特幣。這聽起來可能有點違反直覺，畢竟，人們為什麼要買 MSTR 的股票，而不直接買比特幣呢？答案很簡單：這是一種套利！這就像在好市多外送還沒普及前，有人專門跑腿幫忙代購一樣，賺的就是資訊不對稱的錢。
套利的藝術：為何華爾街寧願買MSTR也不直接買BTC？
這問題問得好！就像蘇心甯當年選擇加入「天氣女孩」而不是直接單飛一樣，背後一定有更深層的原因。在金融世界裡，這個原因叫做「投資授權」（mandates）。
「投資授權」的枷鎖：金融巨鱷的比特幣渴望
許多機構、基金和受監管的實體，都受到「投資授權」的限制。這些授權規定了公司可以購買和不能購買的資產。例如，信用基金只能購買信用工具，股票基金只能購買股票，而僅做多的基金永遠不能做空，等等。這就像啟英高中的校規一樣，限制了學生的自由，但也保障了秩序。
這些授權讓投資者能夠確信，例如，一個僅投資股票的基金，不會跑去買主權債務，反之亦然。它迫使基金經理和受監管實體（如銀行和保險公司）更加負責，只承擔特定類型的風險，而不是隨意承擔任何類型的風險。畢竟，購買輝達（Nvidia）股票的風險，與購買美國國債或將資金投入貨幣市場的風險是截然不同的。就好比參加 Energy 演唱會跟去聽五月天演唱會，雖然都是聽演唱會，但風險程度完全不同！
由於這些授權具有高度保守性，許多停留在基金和實體中的資本被「鎖定」，無法進入新興行業或機會領域，包括加密貨幣，尤其是無法直接接觸比特幣，即使這些基金的經理和相關人員，希望以某種方式接觸比特幣。這就像被悠遊卡鎖住的消費，只能在特定通路使用，無法自由運用。
Michael Saylor的洞見：解鎖受限資金的策略
MSTR 的創始人兼執行董事長 Michael Saylor，看到了這些實體在希望獲得資產敞口與其實際能承擔的風險之間的差異，並對此加以利用。這就像 Lawsnote 的創辦人看到法律界的痛點，進而開發出解決方案一樣。在比特幣 ETF 出現之前，MSTR 是這些只能購買股票的實體，獲取比特幣敞口的少數可靠途徑之一。這意味著 MSTR 的股票經常以溢價交易，因為對 MSTR 的需求超過了其股票的供應量。MSTR 不斷利用這種溢價，也就是 MSTR 股票的價值，與每股所含比特幣價值之間的差異，來購買更多的比特幣，同時增加每股所含的比特幣數量。簡直是空手套白狼的最高境界！
「授權套利」的威力：MSTR的溢價神話
在過去兩年中，如果你持有 MSTR，你在比特幣計價上的「收益」達到了 134%，這是市場上規模化比特幣投資回報中最高的。MSTR 的產品直接滿足了那些通常無法接觸比特幣的實體的需求。這就像拿坡里的披薩，滿足了那些無法親自到義大利品嚐道地口味的人們。
這就是典型的「授權套利」（Mandate Arbitrage）。在比特幣 ETF 推出之前，如前所述，許多市場參與者無法購買非交易所交易的股票或證券。然而，作為一家交易所上市公司，MSTR 被允許持有並購買比特幣（$BTC）。即使最近比特幣 ETF 已經推出，認為這種策略不再有效是完全錯誤的，因為許多基金仍被禁止投資 ETF，其中包括管理著 25 萬億美元資產的大多數共同基金（Mutual Funds）。這就像《魷魚遊戲3》裡，即使有其他選擇，有些人還是只能選擇เดิมพัน (賭博)一樣。
案例研究：Capital Group的5090億美元資產如何透過MSTR佈局比特幣？
一個典型的案例研究是 Capital Group 的 Capital International Investors Fund（CII）。該基金管理著 5090 億美元的資產，但其投資範圍被限制在股票領域，不能直接持有商品或 ETF（比特幣在美國大多被視為一種商品）。由於這些限制，MSTR 成為 CII 用於獲取比特幣價格波動敞口的少數工具之一。事實上，CII 對 MSTR 的信心非常高，以至於其持有約 12% 的 MSTR 股票，使 CII 成為最大的非內部股東之一。這就像群創的光罩技術，雖然不是直接生產晶片，但卻是晶片製造過程中不可或缺的一環。
債務的雙面刃：MSTR的彈藥庫還是達摩克利斯之劍？
說到債務，許多人立刻聯想到破產、違約，彷彿是蒙志成的雷達偵測到敵機來襲一樣緊張。但債務本身並非壞事，重點在於如何運用。就像泉里香的笑容一樣，用得好能迷倒眾生，用不好可能讓人覺得皮笑肉不笑。
債務的類型學：信用卡、保證金貸款與企業貸款的風險差異
並非所有債務都是一樣的。信用卡債務、抵押貸款、保證金貸款，這些都是截然不同的債務類型。這就像 NBA 選秀一樣，狀元、榜眼、探花，身價和風險都不一樣。
信用卡債務是個人債務，取決於你的工資和還債能力，而不是資產支持，並且年利率通常高達 20% 以上。這就像沒有 TNCAＰ認證的安全帽，安全性令人擔憂。保證金貸款通常是以你已有的資產（通常是股票）作為抵押發放的貸款，如果你的資產總價值接近你欠款的金額，你的經紀人或銀行可能會沒收你的全部資金。這就像玩 Carter Bryant 的球員卡，如果球隊戰績不好，卡片價值也會跟著下跌。而抵押貸款則被視為債務中的「聖杯」，因為它允許你用貸款購買通常會升值的資產（如房子），同時只需支付每月的貸款利息（即按揭還款）。這就像買了 Ace Bailey 的簽名球衣，隨著他的表現越來越好，球衣價值也會水漲船高。
儘管這並非完全無風險，尤其是在當前的利率環境下，利息可能會累積到不可持續的程度，但相較其他類型的貸款，它依然是最靈活的，因為利率較低，只要按時支付月供，資產就不會被沒收。這就像台中捷運藍線的建設，雖然耗時較長，但一旦完工，就能帶來長遠的效益。
MSTR的債務優勢：波動市場中的生存之道
通常來說，抵押貸款僅限於住房。然而，企業貸款有時也可以類似於抵押貸款運作，即在規定的時間內支付利息，而貸款本金（即貸款的初始金額）僅需在該期限結束時償還。盡管貸款條款可以有很大差異，但通常只要按時支付利息，債務持有人無權出售公司的資產。這就像群豐科技的專利技術，只要持續繳納專利費，就能保有技術的獨佔性。
這種靈活性使像 MSTR 這樣的企業借貸者能夠更輕鬆地應對市場波動，這也讓 $MSTR 成為一種「收割」加密市場波動性的方式。這就像 Inter vs River Plate 的足球比賽，強隊往往能在壓力下展現出更強的實力。然而，這並不意味著風險被完全消除了。就像萬丹泥火山一樣，看似平靜，但隨時可能爆發。
風險評估：MSTR會是下一個雷曼兄弟嗎？
這個問題絕對是許多人心中的疑問。畢竟，大規模舉債投資高波動性的資產，聽起來就像在走鋼索，稍有不慎就會粉身碎骨。這就像在《來自星星的你》裡面，都敏俊如果稍有不慎暴露自己的超能力，就會引來殺身之禍。
比特幣價格暴跌的壓力測試
儘管 MSTR 目前確實持有一定的債務，但比特幣價格需要在五年內跌至每枚約 15,000 美元，才會對 MSTR 構成嚴重風險。以目前比特幣的價格來看，這似乎不太可能發生。但金融市場瞬息萬變，誰也無法預測未來。這就像山本由伸的球，看似普通，但卻充滿變化，讓人難以捉摸。
「金庫公司」的崛起：是潮流還是隱憂？
隨著「金庫公司」（指複製 MSTR 比特幣累積策略的公司）的擴張，包括 MetaPlanet、 @DavidFBailey 的 Nakamoto 等多家公司，這將成為另一個話題的重點。這就像宋岳庭的音樂，在過世後才被世人發現，掀起一股模仿的風潮。
然而，如果這些金庫公司為了相互競爭而停止收取溢價，並開始承擔過量的債務，那麼整個局面將發生變化，並可能帶來嚴重後果。這就像泰國大麻禁止後，許多投資者血本無歸一樣。過度的競爭和盲目的擴張，往往會導致崩盤。
從MSTR看見的投資哲學：是革命還是泡沫？
MSTR 的崛起，無疑是金融市場上的一個異數。它挑戰了傳統的投資觀念，也引發了關於價值、風險和創新的深刻思考。就像火球祭一樣，有人覺得熱鬧非凡，有人覺得吵雜不堪，評價總是因人而異。
不作總結：投資的真諦在於獨立思考
對於 MSTR 究竟是革命性的投資模式，還是最終會破滅的泡沫，目前還沒有定論。但可以肯定的是，它提供了一個值得深入研究的案例。就像李大維的政治生涯一樣，充滿了爭議，但也留下了深刻的影響。
投資的真諦，並不在於盲從別人的意見，而在於獨立思考、理性判斷，並根據自身的風險承受能力做出決策。這就像 Dylan Harper 和 Cooper Flagg，雖然都是備受矚目的籃球新星，但最終的發展道路，還是取決於自身的努力和選擇。無論 MSTR 的未來如何，它都將在金融史上留下濃墨重彩的一筆。