由 Maximilian 
科创板IPO疑云：恒坤新材的“七宗罪”？
上市之路，一波三折？
话说这厦门恒坤新材，想在科创板上露个脸，那可真是经历了九九八十一难。从递交招股书的那天起，就没消停过。交易所的问询函一封接着一封，问题那叫一个犀利，直指恒坤新材的“七寸”。客户集中度高、毛利率下滑、募投项目调整…桩桩件件都让人捏一把冷汗。这哪是IPO，简直是“渡劫”啊！要我说，这科创板也不是谁想上就能上的，得有过硬的实力才行，不然，就等着被扒得底裤都不剩吧！
募资“缩水”背后：是战略调整还是另有隐情？
更扯的是，恒坤新材的募资计划，竟然还玩起了“变脸”。一开始雄心勃勃地要募资12亿，结果没过多久，就“缩水”了近2亿，砍掉了“SiARC开发与产业化项目”。对外宣称是“实施场地用途调整”，但这理由，怎么听都觉得有点牵强。是不是因为交易所问得太细，发现这项目根本就是个“画大饼”的玩意儿？又或者，是恒坤新材自己也觉得底气不足，干脆先砍掉一个，保住其他的？
根据招股书，2024年恒坤新材前驱体材料(TEOS)的产能利用率为46.47%，光刻材料中SOC、BARC、KrF光刻胶和i-Line光刻胶的产能利用率分别为57.42%、21.43%、17.55%和46.67%。下图为近3年公司主要产品的产能、产量及产能利用率情况：
这产能利用率，简直惨不忍睹！尤其是那 KrF 光刻胶，才 17.55%！这也好意思拿出来说？我严重怀疑，恒坤新材是不是根本就没搞清楚市场需求，就盲目扩张产能。现在好了，产能过剩，资金链紧张，只能靠“缩水”募资来苟延残喘。这要是上市成功了，股民的钱，岂不是要打水漂？
客户“依赖症”：命门还是护身符？
要说这恒坤新材，还真有点“偏科”的嫌疑。前五大客户的收入占比，竟然高达97%以上！这简直是把鸡蛋都放在一个篮子里啊！而且，对第一大客户的依赖，更是到了令人发指的地步，占比超过60%。这要是哪天大客户心情不好，或者找到了更好的替代品，恒坤新材岂不是要直接“凉凉”？
更可笑的是，恒坤新材竟然还把客户集中度高，归咎于行业特性。说什么同行业可比公司，产品应用领域更广泛，所以客户比较分散。这理由，简直是侮辱人的智商！难道你恒坤新材，就不能拓展一下业务范围，开发一些新的客户吗？说白了，还是技术不行，产品没竞争力，只能靠着几个老客户混日子。
毛利率“跳水”：低价倾销还是技术瓶颈？
最让人担忧的，还是恒坤新材的盈利能力。自产产品毛利率持续下滑，尤其是自产前驱体材料，竟然还是负的！这简直是“卖一亏一”啊！对外宣称是“市场推广期，产量较低，单位固定成本较高”，但这理由，能糊弄谁呢？
要知道，这前驱体材料可是集成电路的关键材料，技术含量非常高。恒坤新材的毛利率这么低，要么是技术不过关，成本控制不好；要么就是为了抢占市场，搞低价倾销。无论是哪种情况，都说明恒坤新材的竞争力不足。这要是长期亏损下去，别说上市了，恐怕连生存都成问题。