由 Maximilian 
前言：幣圈風雲變色，交易所上幣內幕大公開？
各位幣圈老韭菜、新韭菜們，最近是不是感覺市場波動大到心臟快停了？別慌，這就是幣圈的日常！但你知道嗎？除了外部市場因素，交易所的上幣策略也在默默影響著你的錢包。今天，咱就來扒一扒這層神秘面紗，看看各大交易所到底在玩什麼把戲！
報告出爐！2024-2025交易所上幣全景掃描
火星財經White55大佬（先膜拜一下）最近發布了一份研究報告，簡直是幣圈的「葵花寶典」！報告深入分析了2024年1月到2025年6月期間，各大交易所的上幣動態，涵蓋了幣安、Coinbase、OKX等主流平台。這份報告可不是隨便說說，它詳細研究了首次上幣（Initial Exchange Offering, IEO）和二次上幣，還分析了代幣的完全稀釋估值（Fully Diluted Valuation, FDV）以及上幣後的表現。簡單來說，就是告訴你：哪些交易所愛上什麼幣？這些幣上了之後是飛天還是落地？
交易所上幣活動：表面風光，暗潮洶湧？
交易所上幣，聽起來好像是項目方和交易所雙贏的局面。項目方獲得曝光和資金，交易所賺取手續費和流量。但背後真的如此簡單嗎？讓我們一起來看看。
2025上半年：量增質變？首次上幣與二次上幣的冰火兩重天
2025年上半年，交易所的上幣活動可以用「冰火兩重天」來形容。總體數量是增加了，但首次上幣和二次上幣的發展卻截然不同。首次上幣，也就是新項目第一次在交易所亮相，看似充滿機會，但實際上風險也很大。相反，二次上幣，已經在其他交易所交易過的代幣，似乎更受歡迎，表現也更穩定。
幣安獨領風騷？DEX發行策略奏效？
要說誰是上幣界的扛把子，那絕對是幣安。它憑藉著DEX（去中心化交易所）發行業務和永續合約市場的擴張，在上幣數量上遙遙領先。尤其是DEX發行，像是Binance Alpha，更是讓幣安在上幣數量上實現了「超車」。其他交易所，像是Coinbase、OKX，上幣節奏則相對保守，甚至有些交易所還縮減了首次上幣的規模。
期貨市場：幣安的二次上幣狂潮？
除了現貨市場，幣安在期貨市場的上幣策略也很有意思。它明顯偏愛二次上幣，也就是已經在其他交易所交易過的代幣。這些代幣雖然不能帶來新的項目，但卻能帶來大量的交易量。這也說明，幣安的上幣策略正在轉向以DEX發行為核心，而傳統的現貨上幣則更加謹慎。
各交易所上幣表現：誰是點石成金，誰是韭菜收割機？
交易所上幣，對項目方來說是個里程碑，但對投資者來說，卻是個風險與機遇並存的時刻。有些交易所能讓項目一飛沖天，有些卻成了項目的墳場。讓我們來看看，各大交易所的上幣表現到底如何？
七日煉金術：首次上幣的死亡螺旋，二次上幣的鹹魚翻身？
如果把上幣後的七天，比作代幣的「煉金期」，那麼首次上幣的表現，簡直可以用「死亡螺旋」來形容。幾乎在所有交易所，首次上幣的代幣都表現疲軟，平均回報和中位數回報都是負值。這說明，很多新幣一上交易所就被拋售，投資者根本沒有賺錢的機會。
相反，二次上幣卻表現出更強勁的勢頭。由於已經有了市場共識和流動性基礎，二次上幣的代幣往往能帶來更穩定的收益。這也印證了一個道理：在幣圈，有故事的幣，比沒故事的幣，更容易獲得市場的青睞。
幣安的左右互搏：現貨、Alpha、IDO，誰是真命天子？
在幣安這個大舞台上，首次上幣的方式有很多種：現貨、Alpha空投、IDO等等。但表現最好的，卻不是大家期望的「親兒子」。
從數據來看，IDO（Initial DEX Offering）的首次上幣，平均回報率勉強為正，但中位數卻是負的，說明只有少數IDO項目能真正成功。而Alpha空投的表現則更慘，平均回報和中位數都是負值，簡直是「上幣即套牢」的典型案例。至於現貨首次上幣，表現更是墊底，簡直是慘不忍睹。
相反，現貨和期貨的二次上幣，表現都優於各自對應的首次上幣。這也再次證明，在交易所上幣，有故事的幣，比沒故事的幣，更有優勢。幣安上幣後表現最強勁的，始終是二次上幣，而首次發行，尤其是通過Alpha和現貨渠道的首次上幣，則普遍表現不佳。
完全稀釋估值（FDV）的迷思：估值越高越吃香？
在幣圈，FDV（Fully Diluted Valuation，完全稀釋估值）是個讓人又愛又恨的指標。有人說，FDV越高，代表項目潛力越大；也有人說，FDV越高，代表項目割韭菜的意圖越明顯。那麼，FDV到底該怎麼看？交易所又如何利用FDV來篩選項目呢？
峰值FDV比率：衝得快不如站得穩？
報告中提到一個概念，叫做「峰值FDV比率」，也就是上幣後7天內的最高價格，除以上幣當日的收盤價。這個指標可以反映代幣的價格發現能力，也就是市場對代幣價值的認可程度。如果峰值FDV比率很高，說明市場對這個代幣的需求很強勁。但如果達到峰值的時間很短，那就說明這個代幣很可能只是被短期炒作，缺乏持續的買入動力。
從數據來看，Coinbase和OKX在首次上幣的項目中表現最突出，峰值FDV比率分別達到59%和37%，而且都在1.5到1.8天內實現。這說明，這兩個交易所選擇的項目，確實有一定的潛力。而幣安IDO渠道的首次上幣，表現也還不錯，平均峰值FDV比率為38%，在2.1天內達成。相比之下，Alpha空投和現貨直接上幣的項目，峰值來得更快，幅度也更低，說明這些項目更多的是靠前期炒作，缺乏後勁。
交易所的估值偏好：大象跳舞還是螞蟻雄兵？
不同的交易所，對項目的估值偏好也不同。有些交易所喜歡大盤項目，也就是FDV很高的項目；有些交易所則喜歡小盤項目，也就是FDV比較低的項目。這種偏好，其實也反映了交易所的定位和策略。
報告顯示，Upbit和Bithumb的首次上幣項目，嚴重偏向大盤和巨型盤，也就是FDV在7.5億美元以上的項目。Coinbase和OKX的首次上幣項目，則集中在中大盤區間。而Binance期貨的首次上幣項目，也傾向於高FDV類型。只有Bybit的分布比較均衡，各種規模的項目都有。
幣安的精準營銷：總有一款適合你？
幣安在上幣方面，可以說是「精準營銷」的典範。它的現貨上幣，偏向大盤項目；Alpha空投，則以小盤項目為目標；IDO的上幣項目，範圍則比較集中。這種策略，讓幣安可以覆蓋不同的市場細分領域，滿足不同投資者的需求。
報告指出，Binance現貨上幣項目偏向大盤，沒有微型盤項目，多數項目的FDV在2.5億美元以上，且集中在7.5億美元以上。Alpha空投則以小盤項目為目標，約80%的上幣項目FDV在2.5億美元以下，且微型盤項目占比很高。BinanceIDO的上幣項目範圍集中，幾乎所有項目的FDV都在7500萬美元至2.5億美元之間，沒有超過7.5億美元的項目。總之，幣安的每個上幣計劃都針對不同的市場細分領域，在各FDV層級上幾乎沒有重疊。這種策略，簡直是把「總有一款適合你」的精神發揮到了極致。
幣安上幣路徑：一條龍服務還是各自為政？
幣安就像一個大型的加密貨幣百貨公司，裡面有各種各樣的上幣方式，像是Alpha空投、IDO、現貨上幣等等。那麼，這些不同的上幣方式之間，有沒有什麼聯繫？一個項目通過Alpha空投上幣後，有沒有機會登上幣安的現貨市場，甚至是其他一線交易所呢？讓我們一起來看看幣安的上幣路徑。
Alpha空投VS. IDO：殊途同歸還是天差地別？
報告顯示，通過Alpha空投上幣的項目，很少能晉升到更高級別的上幣環節，像是永續合約和現貨市場。而且，Alpha空投上幣的項目，上幣後的表現普遍乏力。只有那些高FDV的項目，才有機會通過Alpha進入現貨市場，並且獲得一定的後續表現。
相反，通過IDO上幣的項目，對下游的吸引力更強，尤其是在永續合約上幣方面。IDO上幣的項目，推進速度更快，7日回報也更亮眼。雖然IDO轉現貨的案例不多，但表現仍然優於Alpha。總的來說，幣安Alpha下游轉化率低，表現也比較分化，而IDO則是通往下游上幣（特別是永續合約）的更強勁路徑。
通往一線交易所的窄門：高FDV的通行證？
從幣安Alpha或IDO發行的代幣中，能登上一線交易所現貨板塊的，仍然非常罕見。不僅轉化率低，而且代幣在其他主流交易所上線前，往往存在較長的延遲。這些代幣在登上其他交易所後的表現普遍不佳，多數回報率為負，只有在Upbit上有小幅上漲。
這類上幣往往更青睞大盤代幣，這進一步印證了一個觀點：FDV較高的項目，更有可能獲得更多一線交易所的上線機會。儘管在外部交易所上線能帶來更廣泛的曝光，但這種轉化不僅罕見，而且表現往往不盡人意，尤其是對於高FDV項目而言，其流動性事件更可能被用於代幣分發，而非項目增長。
永續合約：幣安的秘密武器？
報告還分析了2025年幣安首次上幣中，同時進行永續合約上幣的項目。數據顯示，幣安在將永續合約上幣與代幣生成事件（TGE）搭配時，明顯更傾向於通過首日現貨項目，而非Alpha空投或IDO。這說明，幣安可能將永續合約視為一種「秘密武器」，用來扶持那些更有潛力的項目。