由 Maximilian 
以太幣（ETH）：不只是數位黃金，是數位經濟的基石？
多年來，比特幣一直被吹捧為「數位黃金」，一種避險資產，用來對抗政府濫印鈔票。這個敘事在某種程度上站住了腳，儘管有些人（包括我，但這又是另一個故事了）認為比特幣實際上更像是一種高度投機的科技股，而不是避險天堂。現在，以太幣（ETH）也面臨著類似的身份認同危機。它常常被誤解，甚至被那些應該更了解它的人所忽視。我必須承認，有時候我也會懷疑，尤其是在看到那些莫名其妙的迷因幣（memecoin）項目吸走了所有的關注時，以太幣到底還能不能打？
被誤解的以太幣：價值積累的難題？
最常見的批評之一是，以太幣缺乏清晰的價值積累機制。那些懷疑者會指出，Layer 2 解決方案的興起正在蠶食基礎層的費用，從而削弱以太幣作為一種貨幣資產的地位。他們認為，如果我們只從交易費用、協議收入或「實際經濟價值」的角度來看待以太幣，它就會變成一種雲計算證券——更像是亞馬遜的股票，而不是一種主權數位貨幣。說實話，這種觀點聽起來很有道理，但我覺得它完全忽略了重點。
想像一下，你是一位風險投資家，正在評估一家新創公司的價值。你會僅僅根據它目前的營收來判斷嗎？當然不會！你會考慮它的潛力、它的團隊、它的技術，以及它所處的市場。同樣地，我們不能僅僅根據以太坊目前的交易量來評估它的價值。我們需要看到它的全貌，看到它正在構建的未來。
跳脫框架：ETH 是稀缺可編程的儲備資產
別再用傳統金融的眼光來看待以太幣了！把它想像成一種全新的資產類別：一種稀缺但高產、可編程的儲備資產。它的價值來自於它在保障、結算和驅動一個日益制度化、可組合化的鏈上經濟中所扮演的角色。這就像把黃金和一台超級電腦結合在一起，然後把它們放到一個開源的、去中心化的網絡上。聽起來很瘋狂？也許吧，但這就是以太幣的獨特之處。
法幣貶值下的價值儲藏需求
現在，讓我們把鏡頭拉遠一點，看看更大的經濟環境。世界各國政府都在瘋狂印鈔，導致法幣不斷貶值。雖然官方的消費者物價指數（CPI）可能告訴你，通貨膨脹率只有 2% 左右，但你真的相信嗎？去看看你每個月的帳單，看看房價，看看你每天買的咖啡，你就會發現，實際的通膨率遠遠不止如此。沒錯，政府總是會用一些數字遊戲來掩蓋真相，但我們這些生活在真實世界裡的人，早就看穿了這一切。
看看這張圖，標普500指數、消費者物價指數、M2 供應量和房價指數，簡直是一場貨幣超發的盛宴！從 1998 年到 2024 年，美國的 M2 貨幣供應量平均每年增長 6.36%，遠遠超過了通膨率和房價的增長速度。這意味著什麼？意味著股市的增長，很大程度上可能只是因為貨幣供應量的增加，而不是因為生產力的提高。簡單來說，就是錢變多了，但東西並沒有變得更好。
政府不斷印鈔來應對經濟問題，但這就像飲鴆止渴。特朗普的「大而美法案」（BBB），還有那個不知道在幹嘛的政府效率部門（DOGE），都只會讓情況變得更糟。這一切都促使人們開始尋找一種更可靠的價值儲藏方式，一種不會被政府隨意操控的貨幣形式。而這，正是以太幣的機會。
ETH 的貨幣政策：通膨的真相與迷思
說到價值儲藏，最重要的就是貨幣政策。如果一種貨幣的供應量不斷膨脹，它的價值遲早會被稀釋。黃金之所以能成為數千年來的價值儲藏手段，就是因為它的供應量相對穩定。比特幣的固定供應上限 2100 萬枚，也是它吸引人的原因之一。那麼，以太幣呢？它有沒有什麼獨特的貨幣政策，能夠讓它在價值儲藏的競賽中脫穎而出？
很多人會質疑以太坊沒有固定的供應上限。他們認為，這會導致無限的通膨，最終損害以太幣的價值。但這種看法，忽略了以太坊貨幣政策的精妙之處。它並不是簡單粗暴地設定一個固定的供應量，而是採用了一種更加靈活、更加智能的機制。
自適應發行模型：軟上限與長期通膨趨勢
以太幣的發行量，是與質押的以太幣數量動態相關的。簡單來說，質押的以太幣越多，發行量就越大。但是，這種關係並不是線性的。通膨率的增長速度，遠低於質押總量的增長速度。這就像一個自動調節的閥門，能夠有效地控制通膨。
這個機制引入了一個通膨的「軟上限」。即使所有的以太幣都被質押，年通膨率的上限也只有 1.52% 左右。而且，隨著以太幣總供應量的增加，這個通膨率還會逐漸下降。換句話說，以太坊的貨幣政策，是一種內建的通縮機制。
即使在最壞的情況下（100% 的以太幣都被質押），以太坊的通膨率也會隨著時間的推移而逐漸下降。看看這張圖，即使到了 2125 年，通膨率也只有 0.89% 左右。這種不斷下降的通膨曲線，增強了以太幣作為長期價值儲藏手段的可信度。
EIP-1559：通縮的可能性？
如果我們再考慮到 EIP-1559 引入的銷毀機制，情況會變得更加有趣。EIP-1559 會將一部分交易費用永久性地從流通中移除，這意味著實際的通膨率，可能會遠低於總發行量，甚至會出現通縮。事實上，自以太坊從工作量證明過渡到權益證明以來，淨通膨率一直低於發行量，並且週期性地跌至負值。
與黃金的比較：誰才是更穩健的貨幣資產？
與美元等法定貨幣（M2 貨幣供應量年均增長率超過 6%）相比，以太坊的結構性約束（以及潛在的通貨緊縮）增強了其作為價值儲備資產的吸引力。更令人驚訝的是，以太坊的最大供應量增長率，現在已經與黃金相匹敵，甚至略低於黃金。
這意味著什麼？意味著以太坊正在成為一種真正的、穩健的貨幣資產，一種可以與黃金和比特幣相提並論的價值儲藏手段。當然，這並不意味著以太坊會取代黃金或比特幣。但它確實為我們提供了一種新的選擇，一種更加靈活、更加智能的價值儲藏方式。
機構的湧入：ETH 的「ChatGPT 時刻」？
光有穩健的貨幣政策還不夠，以太坊要成為真正的價值儲藏手段，還需要獲得機構的認可和採用。畢竟，如果只有我們這些加密貨幣玩家在玩，那它的價值永遠也上不去。幸運的是，我們已經看到了機構開始湧入的跡象。摩根大通在以太坊 Layer 2 (Base) 上推出其存款代幣 (JPMD)，貝萊德正在使用 BUIDL 在以太坊網絡上將一只貨幣市場基金代幣化。這些可不是什麼小打小鬧，而是重量級玩家的入場！
這些機構為什麼要這麼做？因為以太坊正在解決傳統金融中的一些痛點，並釋放新的機遇。傳統金融的效率低下，中間環節太多，費用太高。而以太坊可以通過智能合約和去中心化應用，實現更快速、更透明、更低成本的金融服務。
鏈上資產的增長：安全性的需求與日俱增
隨著越來越多的現實世界資產（RWA）和穩定幣被搬到鏈上，對以太坊的需求也在不斷增長。首先，鏈上活動的增加，推高了對 ETH 作為 Gas 代幣的需求。就像汽車需要汽油才能行駛一樣，鏈上應用需要 ETH 才能運行。更重要的是，機構可能需要購買並質押 ETH，以確保他們所依賴的基礎設施的安全。這就像買保險一樣，只有確保了安全，才能安心地在鏈上進行交易。
想想看，如果你是一家銀行，在以太坊上發行了數十億美元的穩定幣，你會不會擔心有人攻擊以太坊網絡？當然會！為了確保你的穩定幣安全，你可能會購買大量的 ETH 並進行質押，以提高攻擊者的成本。這就是所謂的「經濟安全性」，以太坊的安全性與其經濟價值緊密相連。
我認為，穩定幣是以太坊的「ChatGPT 時刻」。ChatGPT 的出現，讓普通人也能體驗到 AI 的強大。同樣地，穩定幣的出現，讓普通人也能體驗到 DeFi 的便利。它是一個重大的突破性用例，展現了以太坊的變革潛力和廣泛的實用性。
質押激勵的一致性：數據的佐證
鏈上資產的增長，與質押 ETH 的增長密切相關。截至 2025 年 6 月，以太坊上的穩定幣總供應量達到創紀錄的 1160.6 億美元，而代幣化的 RWA 則攀升至 68.9 億美元。與此同時，質押 ETH 的數量增長至 3553 萬 ETH。這意味著，隨著鏈上價值的增加，人們質押 ETH 的意願也越來越強烈。
看看這張圖，鏈上總價值與質押 ETH 價值之間的關係，簡直是一目瞭然。數據顯示，鏈上資產增長與原生 ETH 質押量之間的年相關性一直保持在 88% 以上。這意味著，隨著越來越多的資產被搬到鏈上，質押 ETH 的動機也會越來越強烈。
此外，質押量的增加也影響了 ETH 的價格動態。隨著越來越多的 ETH 被質押並從流通中移除，ETH 的供應量趨緊，尤其是在鏈上需求旺盛的時期。我們的分析顯示，按年計算，質押的 ETH 數量與 ETH 價格的相關性為 90.9%，按季度計算，相關性為 49.6%。這支持了以下觀點：質押不僅可以保障網絡安全，而且從長遠來看還能對 ETH 本身產生有利的供需壓力。
監管的曙光：SEC 的政策澄清
最近，美國證券交易委員會 (SEC) 發布了一項政策澄清，緩解了圍繞以太坊質押的監管不確定性。SEC 表示，某些協議質押活動不構成證券發行。雖然更複雜的安排仍需根據實際情況確定，但這一澄清鼓勵了機構更積極地參與。公告發布後，以太坊 ETF 申請文件開始納入質押條款，允許資金在維護網絡安全的同時獲得獎勵。這不僅提升了回報率，也進一步鞏固了機構對以太坊長期採用的接受度和信任。
可組合性：ETH 的獨特價值
以太幣和其他價值儲藏資產，像是黃金和比特幣最大的不同，就在於它的「可組合性」。黃金就是黃金，你只能把它放在保險箱裡，或是打造成首飾。比特幣也差不多，除了轉帳之外，沒什麼其他用途。但以太幣不一樣！它可以像樂高積木一樣，和其他的應用程式、協議組合在一起，創造出無限的可能性。這就像是擁有一把瑞士刀，上面有各種不同的工具，可以應付不同的情況。
以太幣在以太坊生態系統中扮演著積極的角色，為去中心化金融 (DeFi)、穩定幣和 Layer 2 網絡提供支持。你可以用它來做抵押、提供流動性、進行質押，甚至是用來投票、參與治理。這種深度整合的效用，使 ETH 成為一種稀缺但高效的儲備資產。隨著 ETH 逐漸融入生態系統，轉換成本上升，網絡效應增強。從某種意義上說，ETH 可能比 BTC 更像黃金。黃金的大部分價值來自工業和珠寶應用，而不僅僅是投資。相比之下，BTC 缺乏這種功能性效用。
Solana 的挑戰：速度與去中心化的權衡
在這個週期中，Solana 似乎是 Layer 1 領域的最大贏家。它有效地佔領了 memecoin 生態系統，為新代幣的發行和發展創造了一個充滿活力的網絡。但說實話，我對 Solana 還是有點擔心的。雖然它的速度很快，交易費用也很低，但它的去中心化程度，真的能和以太坊相比嗎？
Solana 的驗證器數量有限，而且對硬體的要求很高，這意味著只有少數人才能參與驗證，這使得它更容易受到攻擊和審查。雖然 Solana 社群一直致力於解決這個問題，但它仍然是一個需要關注的風險。
話雖如此，對 Layer 1 區塊空間的需求可能會呈現分層。在這個分層的未來中，Solana 和以太坊都能蓬勃發展。不同的資產需要在速度、效率和安全性之間做出不同的權衡。然而，從長遠來看，以太坊——由於其更強的去中心化性和安全性保障——可能會佔據更大的資產價值份額，而 Solana 則可能佔據更高的交易頻率。
畢竟，在金融市場中，追求穩健安全性的資產市場規模遠大於僅注重執行速度的資產市場。這種動態對以太坊有利：隨着越來越多的高價值資產上鏈，以太坊作為基礎結算層的角色將變得越來越有價值。
資產管理策略：ETH 的新催化劑？
雖然鏈上資產和機構需求是 ETH 的長期結構性驅動因素，但以太坊的資產管理策略——就像 MicroStrategy (MSTR) 利用比特幣一樣——可能會成為 ETH 資產價值的持續催化劑。讓我解釋一下，MicroStrategy 這家公司，把大量的現金都換成了比特幣，然後把比特幣當作公司的儲備資產。這個策略讓 MicroStrategy 的股價暴漲，也讓更多人看到了比特幣的價值。
現在，也開始有公司把以太幣當作儲備資產了！例如，Sharplink Gaming ($SBET) 在 5 月底宣布了其以太坊資產管理战略，由以太坊聯合創始人 Joseph Lubin 領導。
資產管理策略是代幣獲取傳統金融 (TradFi) 流動性的工具，同時提升了相關公司每股資產的價值。自基於以太坊的資產管理策略出現以來，這些資產管理公司已積累了超過 73 萬 ETH，ETH 的表現也开始超越比特幣——這在本輪周期中實屬罕見。我認為，這標志着以以太坊為中心的資產管理應用的更廣泛趨勢的开始。
ETH 的未來：數位經濟的命脈
以太坊的演變體現了數字經濟中貨幣資產概念的更廣泛範式轉變。還記得嗎？當年比特幣剛出來的時候，也被各種質疑。但它最終還是克服了這些阻礙，贏得了「數位黃金」的稱號。現在，以太幣（ETH）也在建立其獨特的身份——並非通過模仿比特幣的敘事，而是通過發展成為一種用途更廣泛、更具基礎性的資產。別再把它想成什麼雲計算證券，也別只把它看成是交易費用的實用代幣。它是一種稀缺、可編程且經濟上不可或缺的儲備資產——它支撐著日益制度化的鏈上金融生態系統的安全性、結算和功能。簡單來說，它就是數位經濟的命脈！
如果你問我，以太幣的未來在哪裡？我會說，它的未來就在於它能夠連接起傳統金融和數位經濟，成為這兩個世界的橋樑。它能夠讓資產在鏈上自由流動，讓金融服務更加高效透明，讓更多的人參與到這個新的金融體系中來。當然，這條路還很長，還有很多挑戰需要克服。但只要我們堅持下去，我相信以太幣一定會成為數位經濟中最重要的一份子。
推薦閱讀：
月內暴漲 30 倍，Graphite Protocol 是 Bonk.fun 背後的“收稅官”？
Pump.fun 的墜落三部曲：法律圍獵、幣價腰斬、信任崩塌
對話 Cregis 亞太商務負責人：從企業錢包到支付引擎，解鎖 Web3 基礎設施的合規未來