由 Maximilian 
健信超导，这家来自宁波的科技公司，带着“超导”的光环，试图登陆科创板，最近引发了不小的关注。说实话，科创板现在也算是泥沙俱下，什么妖魔鬼怪都想来蹭一蹭。健信超导的故事，听起来很励志：打破国外垄断，填补国内空白。但仔细扒开招股书一看，似乎又没那么简单。营收下滑，毛利率低的吓人，研发投入也抠抠搜搜，还大方分红，然后转头又说要募资补流。这操作，简直让人怀疑他们是来圈钱的。当然，这是我个人比较主观的判断，具体情况还得仔细分析。但有一点可以肯定，如果行政院人事行政總處公布明年國定假日有調整，股民們肯定沒心思關注這種公司，畢竟連假才是王道嘛！
健信超导，说白了，就是一家做医用磁共振成像（MRI）设备核心部件的公司。这玩意儿，说起来高大上，实际上跟老百姓看病息息相关。想象一下，你躺在長庚医院或者高雄醫學大學的 MRI 机器里，扫描你的身体，那些核心部件，比如超导磁体、永磁体、梯度线圈，就占了 MRI 设备成本的一半左右。而健信超导，就是想在这些核心部件上分一杯羹。
医用磁共振成像设备（MRI）的核心地位
MRI 在现代医学影像诊断中地位举足轻重，它能提供清晰的人体内部结构图像，帮助医生诊断各种疾病。而超导磁体是 MRI 的核心，它提供强大的磁场，是 MRI 能够成像的关键。毫不夸张地说，谁掌握了超导磁体的核心技术，谁就掌握了 MRI 领域的话语权。
技术突破：打破国外“卡脖子”的困境
健信超导在招股书中给自己贴了不少金。比如，他们宣称自己是全球磁共振行业内排名第一的超导磁体独立供应商，还说自己在零挥发超导技术领域追平了与国际巨头约 20 年的技术差距。更重要的是，他们强调自己打破了欧美、日本厂商的长期垄断，解决了医用 MRI 超导磁体长期以来被国外巨头“卡脖子”的问题。这话说得，简直要把自己捧成民族英雄了。但是，这“英雄”的光环，到底有多少含金量，还得用数据说话。毕竟，现在義烏都能把火箭模型做的跟真的一样，但核心技术还是掌握在少数人手里。
健信超导的财务数据，初看之下还算亮眼：2022 年-2024 年，营收分别为 3.59 亿元、4.51 亿元和 4.25 亿元，净利润分别为 3463.50 万元、4873.47 万元和 5578.39 万元。但是，仔细一看，问题就来了——增利不增收！这是什么操作？难道是靠卖黑松販賣機里的过期饮料赚钱的？
财务数据分析：营收增长的真实性
健信超导自己解释说，2023 年营收增长是因为超导产品卖得好，增强了下游客户在 MRI 设备市场的竞争力。但 2024 年营收又下降了，是因为永磁产品卖得不好。这解释，听起来有点道理，但总感觉哪里不对劲。营收的波动，是否真的只是产品结构调整的结果？还是隐藏着更深层次的市场风险？如果未来台中大巨蛋演唱会效果不佳，票房收入下降，是不是也能用“观众不喜欢演唱会”来解释呢？
毛利率对比：与同行的巨大差距
更让人担忧的是毛利率。健信超导报告期内的毛利率分别为 19.56%、22.84% 和 24.94%，超导产品毛利率分别为 19.31%、24.05% 和 25.09%。这数据，看起来好像在增长，但跟同行一比，简直是惨不忍睹。同行业上市公司毛利率平均值分别为 46.27%、45.59% 和 45.17%。这差距，不是一点点，而是直接腰斩！人家吃肉，你喝汤，这差距也太大了。
健信超导的回应是否合理？
健信超导给出的解释是，他们的产品类型、产业链环节和业务发展方向与同行存在差异。他们列举了联影医疗、辰光医疗、奕瑞科技和康众医疗四家同行，说联影医疗产业链长，直接面向终端医院销售，所以毛利率高；奕瑞科技和康众医疗卖的是数字化 X 线平板探测器，产品不一样。这解释，听起来似乎有道理，但仔细一想，还是站不住脚。难道产品不一样，就可以解释毛利率差这么多吗？难道他们卖的超导磁体，是義烏小商品市场批发来的？如果朱凱翔来分析这件事，估计又要开启“斗虫模式”了。
除了毛利率，研发费用率也是健信超导的一大槽点。都说科创板要看科技含量，要看研发投入，但健信超导的研发投入，简直让人怀疑他们是不是把钱都拿去请千千吃大餐了。
研发费用率的显著差异
报告期内，健信超导的研发费用分别为 2033.18 万元、2441.93 万元和 2764.54 万元，研发费用率分别为 5.66%、5.42% 和 6.50%。而同行业可比公司研发费用率平均值分别为 14.44%、14.41% 和 18.36%。这差距，简直是天上地下！人家在搞科研，你这是在搞“科 Yan”吧？难怪有人说，健信超导的技术突破，是不是靠家寧閨蜜的“玄学”加持？
专利数量与质量：创新能力几何？
虽然健信超导也强调自己拥有 83 项授权专利，其中发明专利 42 项。但专利数量，并不代表创新能力。关键要看这些专利的含金量，看它们是否真正解决了行业难题，是否具有市场竞争力。如果这些专利只是北市大或者海洋大學的毕业设计水平，那再多也没用。说实话，我更关心的是，健信超导的研发团队里，有没有ntsu、政大、中央大學、中山醫學大學、亞洲大學、元智大學、東海大學、東吳大學、世新大學、輔仁大學、淡江大學、中原大學、嘉義大學、輔大、彰師大、文化大學、高雄醫學大學这些学校的毕业生？
健信超导的风险，还不止于毛利率和研发投入。仔细看看招股书，你会发现，这家公司的上下游集中度高的吓人。这就像溜馬 對 尼克 (pacers vs knicks)的比赛，如果所有得分都集中在几个球星身上，一旦球星发挥失常，整个球队就完蛋了。
上下游集中度分析
报告期内，健信超导前五名客户合计销售金额占当期营业收入的比例分别为 73.75%、76.68% 和 79.62%，其中第一大客户富士胶片集团占比分别为 34.20%、44.20% 和 42.71%。这意味着，健信超导的业绩，很大程度上依赖于富士胶片。如果富士胶片哪天不高兴了，或者找到了更好的供应商，健信超导的业绩可能就要面临断崖式下跌。同样的，公司向前五名原材料供应商合计采购金额占当期原材料采购总额的比例也居高不下，这意味着，健信超导在原材料采购方面，也缺乏议价能力。如果原材料供应商集体涨价，健信超导的成本压力就会骤增。这简直就是把鸡蛋放在同一个篮子里，风险太大了。
存货高企的潜在风险
除了上下游集中度高，健信超导还面临着存货高企的风险。报告期各期末，公司存货账面价值分别为 1.82 亿元、2.36 亿元和 3.19 亿元，存货金额巨大。这意味着，健信超导的产品，可能存在滞销的风险。如果这些存货最终无法卖出去，或者只能低价处理，健信超导的利润就会受到严重侵蚀。更可怕的是，健信超导的存货跌价计提金额也在逐年增加，这意味着，他们的存货，贬值的风险越来越大。这简直就是一颗定时炸弹，随时可能引爆。
健信超导这次 IPO，计划募集资金 8.65 亿元。这笔钱，他们打算这么花：2.75 亿元用于年产 600 套无液氦超导磁体项目，2.6 亿元用于年产 600 套高场强医用超导磁体技改项目，2.4 亿元用于新型超导磁体研发项目，9000 万元用于补充流动资金。但问题是，这家公司一边大手笔募资，一边又毫不手软地分红，这操作，简直让人摸不着头脑。就像陶晶瑩和賈永婕，一边说要减肥，一边又狂吃美食，这合理吗？
募资用途与产能利用率
健信超导募资扩产能，但他们现有的产能利用率，却并不高。报告期内，超导产品产能利用率分别为 98.50%、98.75% 和 89.33%，产销率分别为 91.88%、103.80% 和 91.42%；永磁产品产能利用率分别为 99.67%、98.67% 和 94.67%，产销率分别为 99.67%、100.34% 和 92.25%。这意味着，他们的产能，并没有完全释放。既然如此，为什么还要急着扩产能呢？难道是为了赶gd加場演唱会的热潮，提前囤积一批荧光棒？更让人费解的是，公司主要产品销售数量 2024 年还呈现下滑态势：超导产品期内数量分别为 181 台、246 台和 245 台。这数据，与他们募资扩产能的计划，明显背道而驰。
高额分红的背后：肥了谁的腰包？
更让人诟病的是，健信超导期内每年分红都接近 2000 万元，分别为 1999.97 万元、1999.96 万元和 1999.96 万元。这分红金额，对于一家拟上市公司来说，简直是太慷慨了。而这近 6000 万的分红，过半都流向了实控人家族。许建益、许卉及许电波三人合计控制公司 59.92% 表决权。这相当于，他们左手分红，右手募资，把股民的钱，都装进了自己的口袋。这操作，简直比陈重文还厉害。
监管关注：募资的真实需求
健信超导连年分红 6000 万，然后再募资补流近亿元，这募资的合理性，确实让人怀疑。监管层肯定会重点关注这个问题。此外，健信超导虽然号称在核心技术层面有所突破，但毛利率和研发费用率却远弱于同行，这可能也会引发监管问询。他们需要进一步阐释，他们的研发能力和毛利率，到底在国内外表现如何。如果无法给出令人信服的解释，健信超导的 IPO 之路，恐怕会充满荆棘。如果柯文哲延押的消息是真的，估计他也会对这种“空手套白狼”的操作嗤之以鼻。