由 Maximilian 
島田大鵬工業北交所 IPO：一場關於實體經濟包容性的實驗？
低利潤闖關：北交所的新底線？
最近，哈爾濱島田大鵬工業股份有限公司（以下簡稱「大鵬工業」，股票代碼 873739.NQ）正雄心勃勃地衝擊北交所 IPO。這家公司的主營業務，說白了就是幫工廠洗東西的，專業點講叫「精密工業清洗產品」，包括工業清洗設備和清洗劑。保薦機構是名聲在外的東方證券 (600958.SH)，派出的保薦代表人是呂曉斌和李方舟。
各位看官，重點來了！大鵬工業 2024 年的扣非歸母利潤只有 3810 萬元人民幣。這數字意味著什麼？這是自 2024 年 4 月「國九條」發布後，北交所重啟 IPO 上會以來，唯一一家利潤低於 4000 萬元的公司！這就像在選美比賽中，突然冒出一位身高明顯矮一截的選手，讓人不禁想問：評審的標準是不是變了？
有些媒體開始鼓吹，說這體現了資本市場對實體經濟的包容性在提升。包容性？說得好聽！在我看來，這更像是一場大膽的實驗。北交所是不是想藉此告訴大家：只要你是實體企業，哪怕利潤微薄，也有機會來分一杯羹？
這種說法，我保留意見。畢竟，資本市場不是慈善機構。如果一家企業連盈利能力都難以保證，又如何回饋投資者？如何推動技術創新？難道僅僅因為它是一家「實體企業」，就應該降低標準，一路開綠燈嗎？這種「包容性」如果沒有底線，最終只會損害整個市場的健康發展。
應收帳款的秘密：大客戶與政策的拔河賽
營收增長的假象：應收帳款的壓力鍋
別急著為大鵬工業歡呼，以為它搭上了北交所的「包容性」列車。數據這玩意兒，就像化了妝的女人，表面光鮮亮麗，卸了妝可能嚇死人。大鵬工業 2024 年的營收同比僅增長 1.91%，幾乎原地踏步。更糟糕的是，同年的應收帳款淨值卻從上一年度的 0.84 億元人民幣，像吹氣球一樣膨脹到 1.31 億元！
這說明什麼？營收沒怎麼漲，但客戶欠的錢卻越來越多。這就像一家餐廳，客人絡繹不絕，但都只點霸王餐，老闆只能眼睜睜地看著帳單越積越高。這種情況下，營收增長就是個假象，背後隱藏的是巨大的資金壓力。大鵬工業的財務狀況，恐怕不像招股書上寫的那麼樂觀。
想像一下，你是一家小企業的老闆，辛辛苦苦幹了一年，結果大部分收入都成了應收帳款，躺在客戶的帳戶裡睡大覺。你得支付員工工資、採購原材料、繳納各種稅費，每一項都需要真金白銀。如果客戶遲遲不付款，你可能連下個月的工資都發不出來，更別提擴大生產、技術創新了。
應收帳款就像一個壓力鍋，隨時可能爆炸。對於大鵬工業來說，如何有效地管理應收帳款，是比登上北交所更重要的課題。
政策的及時雨：中小企業的救命稻草？
今年上半年，情況似乎有所好轉。在營收同比增長 8% 的基礎上，應收帳款淨值減少到了上半年末的 1.1 億元。這背後的原因是什麼？答案是：政策！
今年 6 月 1 日起實施的《保障中小企業款項支付條例》規定，大型企業從中小企業採購貨物、工程、服務，應當在 60 日內支付款項。當時，包括大鵬工業的第一大客戶比亞迪 (002594.SZ) 在內的十幾家車企公開表態，將積極落實這項舉措。
這項政策，對於像大鵬工業這樣的中小企業來說，簡直就是久旱逢甘霖。它就像一根救命稻草，讓中小企業在大型企業的拖欠款項中，看到了一絲希望。
招股書顯示，2024 年大鵬工業向比亞迪的銷售金額為 7329.35 萬元，當年年末對比亞迪的應收帳款金額為 7393.12 萬元。這意味著，比亞迪幾乎把所有的貨款都拖到了年底才支付。但願新的政策，能讓比亞迪以後付款更及時一些，別再讓大鵬工業的老闆半夜睡不著覺了。
政府補助的誘惑：上市夢的糖衣？
研發創新的幌子：上市補助的真相
說到錢，沒有人會嫌多，尤其是對於一家正在衝刺 IPO 的企業來說。大鵬工業當然也不例外。招股書顯示，大鵬工業在報告期內各期計入當期損益的政府補助金額分別是 752 萬元、1574.65 萬元和 1428.97 萬元，占利潤總額的比例分別是 16.41%、28.16% 和 28.86%。
看到這些數字，你可能會覺得：這家公司真不錯，得到了政府的大力支持，肯定是一家積極投入研發創新的好企業。但事實真的如此嗎？別被表面的數字給迷惑了。
大鵬工業在招股書中解釋說，這些政府補助主要來自於對公司的各類研發創新獎勵。這種說法，在我看來，簡直就是避重就輕，有失準確！
如果我們再往前追溯一年，你會發現更驚人的秘密。大鵬工業在 2021 年收到的 2030.75 萬元政府補助中，竟然包括上市掛牌補助 500 萬元、擬上市後備企業獎勵 800 萬元、上市申報補貼 200 萬元，合計高達 1500 萬元！這意味著什麼？這意味著當年這家公司帳面利潤的一半以上，竟然來自於各種與上市掛牌相關的補助！
這就像一個學生，考試成績不好，不是努力學習，而是靠作弊來提高分數。這種行為，短期內或許能矇混過關，但長期來看，只會害了自己。大鵬工業把大量的精力放在了爭取上市補助上，而不是真正投入到技術研發和產品創新中，這無疑是本末倒置。
更令人玩味的是，即便是在隨後的 2022 年，大鵬工業獲得的 752 萬元政府補助中，仍然有 200 萬元來自於上市、掛牌補助，單筆金額僅次於軟體退稅，明顯超過其他各類研發創新獎勵。這難道不讓人懷疑，這家公司是不是把上市當成了主業，而把研發創新當成了副業？
政府補助的確可以幫助企業渡過難關，但如果企業過度依賴政府補助，甚至把政府補助當成了主要的利潤來源，那就失去了自我發展的能力，變成了一個只會吃「糖衣」的「巨嬰」。
保薦機構的羅生門：誰在為誰背鍋？
違規的迷霧：監管的鞭子輕輕落下？
一家公司要上市，除了自身實力要過硬，還需要一個靠譜的「媒人」——保薦機構。東方證券這次擔當了大鵬工業的保薦機構，按理說應該對大鵬工業的情況瞭如指掌，保駕護航。但讓人大跌眼鏡的是，中國證券業協會在今年 7 月發布的保薦代表人分類名單 C(處罰處分類)中，大鵬工業的兩名保代呂曉斌、李方舟，竟然都因為在哈爾濱島田大鵬工業股份有限公司 IPO 項目中履職違規，被北交所採取了自律監管措施！
這就像新郎結婚當天，媒人卻被警察帶走了，場面一度十分尷尬。至於這裡面提到的「履職違規」到底是怎麼違的規，很遺憾，我沒能查詢到相關信息。這就像一團迷霧，讓人看不清真相。
但可以肯定的是，監管的鞭子已經輕輕落下。雖然只是「自律監管措施」，但對於保薦代表人來說，這無疑是一個污點，會影響他們未來的職業發展。而對於大鵬工業來說，這也增加了一絲不確定性，畢竟，誰也不希望自己的上市之路，因為保薦機構的問題而受到影響。
保代的奇幻漂流：從創業板到北交所的緣分？
更令人感到玩味的是，大鵬工業的保代呂曉斌，與這家公司的「緣分」還真不淺。
公開報導顯示，大鵬工業此前曾於 2020 年 12 月申請創業板 IPO，當時的保薦機構是申萬宏源證券。而根據中國證券業協會官網信息，呂曉斌在 2020 年初入職申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司。等到 2023 年下半年，呂曉斌入職東方證券承銷保薦有限公司，同年東方證券成為大鵬工業的新任保薦機構，開啟北交所 IPO 的進程。
這就像一齣連續劇，主角換了公司，但劇情卻沒有變。呂曉斌先是在申萬宏源證券負責大鵬工業的創業板 IPO，後來又跳槽到東方證券，繼續負責大鵬工業的北交所 IPO。這種「緣分」，實在是太巧合了！
我們不禁要問：呂曉斌為何要跳槽？大鵬工業為何要更換保薦機構？這背後是否隱藏著什麼不為人知的故事？這些問題，或許只有當事人才能解答。但可以肯定的是，保薦機構的更換，往往意味著企業在上市過程中遇到了困難，或者對原來的保薦機構不滿意。而對於大鵬工業來說，這次更換保薦機構，最終能否幫助它成功登上北交所，仍然是一個未知數。