由 Maximilian 
搖搖欲墜的新天藥業：豪賭還是飲鴆止渴？
新天藥業，這家紮根貴州的中成藥企業，最近又搞出新動作了。不是那種讓人眼前一亮的創新，而是老套的關聯交易。一紙公告，宣布要用四千萬元增持實控人董大倫旗下的另一家公司——匯倫醫藥的股權。這讓人不禁要問，這是在拯救公司，還是在加速沉淪？
董大倫的左手與右手：一場精心策劃的股權遊戲？
說起董大倫，這位年過六旬的企業家，身份可謂是錯綜複雜。他是新天藥業的創始人兼董事長，同時也是匯倫醫藥的大股東和董事長。這就意味著，他既是遊戲的參與者，又是遊戲的制定者。這次增持，說白了，就是他左手倒右手，把新天藥業的錢，轉到匯倫醫藥的口袋裡。當然，這一切都披著“戰略投資”的外衣，但明眼人一看就知道，這其中貓膩不少。
董大倫直接持有匯倫醫藥27.4733%的股權，加上通過新天藥業間接持有的14.5971%，總控制權超過了40%。這種高度集中的股權結構，讓董大倫在兩家公司都擁有絕對的話語權。這也意味著，他可以隨心所欲地調動資源，而其他股東，只能眼睜睜地看著。這種情況下，新天藥業的投資決策，到底代表了誰的利益？是全體股東，還是董大倫個人？
估值暴漲的匯倫醫藥：真金白銀還是空中樓閣？
更讓人匪夷所思的是，匯倫醫藥的估值，簡直像坐了火箭一樣。2022年還只有29億元，短短兩年時間，就飆升到了33.6億元，漲幅接近16%。但問題是，匯倫醫藥的經營狀況，真的能支撐起這麼高的估值嗎？
根據新天藥業披露的數據，匯倫醫藥今年上半年營收3.91億元，但卻虧損了近2000萬元。再看看過去幾年的表現，這家公司的業績簡直就像過山車一樣，忽上忽下，讓人摸不著頭腦。2022年虧損2.64億元，2023年盈利3083.25萬元，2024年盈利653.04萬元。這種不穩定的盈利能力，實在讓人難以信服。
匯倫醫藥的主營業務是小分子化學藥研發，專注於抗腫瘤、心腦血管等領域。聽起來很高大上，但實際上，這些領域競爭激烈，要做出真正的創新，談何容易？而且，匯倫醫藥的產品線，大部分還是仿製藥。在國家大力鼓勵創新藥的背景下，仿製藥的生存空間，正在被不斷壓縮。
斷崖式下跌的業績：中藥老字號的轉型焦慮
新天藥業之所以如此急於投資匯倫醫藥，很大程度上是被自身的業績壓力逼的。今年上半年，公司營收同比下降18.88%，淨利潤更是暴跌80.99%。這種斷崖式的下跌，已經持續了兩年半。作為一家傳統中成藥企業，新天藥業正面臨著前所未有的挑戰。
集採、醫保談判等政策，讓傳統中成藥的盈利空間被大大壓縮。新天藥業的核心產品，比如和顏坤泰膠囊、寧泌泰膠囊等，雖然都是獨家品種和醫保目錄品種，但在市場競爭中，卻顯得力不從心。此外，公司還爆出了“賄賂門”事件，涉嫌向醫生輸送利益，更是讓其聲譽受損。面對內憂外患，新天藥業不得不尋求轉型。
但問題是，這種轉型，真的能拯救新天藥業嗎？還是只是一場豪賭？抑或，只是董大倫的一場股權遊戲？這些問題，恐怕只有時間才能給出答案。
重金押注匯倫：新天藥業的豪賭
新天藥業這家老牌中藥企業，近年來的日子可謂是每況愈下。眼看著傳統業務日漸萎縮，公司高層也坐不住了，開始尋思著轉型。這不，就把目光投向了化藥領域，押寶在了實控人董大倫旗下的匯倫醫藥身上。但這筆投資，究竟是力挽狂瀾的妙手，還是孤注一擲的豪賭？
4000萬增持：小步慢跑還是欲蓋彌彰？
這次新天藥業拿出4000萬，說是要增持匯倫醫藥的股份，一半用來增資，一半用來購買其他股東的股份。增持完成後，新天藥業對匯倫醫藥的持股比例只會從14.5971%提升到15.4567%。這點比例的提升，實在是微乎其微，讓人感覺更像是一種姿態，一種“我們在努力轉型”的姿態。但實際上，這點小動作，又能改變什麼呢？
更何況，這種“小步慢跑”式的投資，已經不是第一次了。從2020年開始，新天藥業就陸陸續續地向匯倫醫藥砸錢，前前後後已經投了3.2億元。加上這次的4000萬，總投資額將達到3.6億元。這筆錢，對於一家市值僅有30多億元的中藥企業來說，可謂是一筆巨款。但這些錢，真的能讓匯倫醫藥起死回生嗎？
估值疑雲：匯倫醫藥的價值幾何？
說到匯倫醫藥的估值，那就更讓人覺得蹊蹺了。這次增持，匯倫醫藥的估值被定為33.6億元，比2022年的29億元評估價高出了4.6億元。但問題是，匯倫醫藥的經營狀況，真的能支撐起這麼高的估值嗎？
從新天藥業披露的數據來看，匯倫醫藥的業績可謂是慘不忍睹。今年上半年，營收3.91億元，淨虧損1929.31萬元。而且，匯倫醫藥的盈利能力一直不穩定，2022年虧損2.64億元，2023年盈利3083.25萬元，2024年盈利653.04萬元。這種忽上忽下的業績，實在讓人難以信服，這家公司的估值，是否存在虛高的成分？
化藥轉型：中藥企業的生存之道？
新天藥業之所以要投資匯倫醫藥，很大程度上是為了轉型。隨著中藥行業政策的調整和市場競爭的加劇，傳統中藥企業的日子越來越不好過。為了尋求新的增長點，這些企業紛紛開始向化藥領域拓展。雲南白藥投資核藥研發，以嶺藥業提出“化生藥+大健康”戰略，天士力也在向化藥和生物藥領域擴張。新天藥業也不甘落後，希望通過投資匯倫醫藥，在化藥領域佔據一席之地。
這種轉型思路，看似有道理，但實際上卻充滿了挑戰。化藥領域的競爭比中藥領域更加激烈，而且需要大量的研發投入和技術積累。對於新天藥業來說，這是一個全新的領域，能否成功轉型，還是一個未知數。
董大倫的算盤：左手倒右手？
更讓人懷疑的是，這次投資，是否真的能為新天藥業帶來實質性的利益？還是只是董大倫的一場資本遊戲？畢竟，兩家公司的實際控制人都是董大倫，這種關聯交易，很難讓人相信其中不存在利益輸送。
董大倫既是新天藥業的董事長，又是匯倫醫藥的大股東，他完全可以通過自己的影響力，讓新天藥業為匯倫醫藥提供資金支持。這種左手倒右手的做法，雖然在法律上可能沒有問題，但在道德上卻備受質疑。這種關聯交易，是否損害了新天藥業其他股東的利益？這是一個值得深思的問題。
業績雪崩：新天藥業的困境
新天藥業最近的財報，簡直可以用“慘不忍睹”來形容。營收、淨利潤雙雙下滑，核心產品線全面萎縮，再加上“賄賂門”事件的影響，這家老牌中藥企業，正面臨著前所未有的困境。如果說之前的投資匯倫醫藥是一場豪賭，那麼現在的新天藥業，已經站在了懸崖邊上。
營收淨利雙降：新天藥業的至暗時刻？
數據顯示，2025年上半年，新天藥業營收3.58億元，同比下降18.88%；淨利潤576.61萬元，同比暴跌80.99%。這已經不是偶然現象，而是持續惡化的趨勢。從更長的時間維度來看，新天藥業的衰落更加明顯。2022-2024年，營業收入從10.88億元降到8.58億元，淨利潤從1.12億元降到5232.29萬元。這種斷崖式的下滑，讓人不禁要問，新天藥業究竟怎麼了？
這種情況，用“至暗時刻”來形容，恐怕並不為過。營收和淨利潤是企業的生命線，如果這兩條線都開始下滑，那就意味著企業的根基正在動搖。新天藥業的困境，不僅僅是數字上的問題，更是反映了公司在戰略、管理、產品等多方面的問題。
核心產品失速：傳統中藥的沒落？
新天藥業的核心產品，包括和顏坤泰膠囊、坤立舒苦參凝膠、寧泌泰膠囊、即瑞夏枯草口服液等。這些產品，都曾經是市場上的明星產品，為公司帶來了豐厚的利潤。但現在，這些產品都開始走下坡路。2025年上半年，婦科類產品營收下降16.61%，泌尿系統類產品營收下降26.8%，清熱解毒類產品營收下降23.04%。
這種核心產品的失速，反映了整個傳統中藥行業的困境。隨著醫藥政策的調整和市場競爭的加劇，傳統中藥的盈利空間被大大壓縮。集採、醫保談判等政策，讓中藥企業面臨著巨大的降價壓力。同時，消費者對中藥的認知也在發生變化，越來越多的人開始關注中藥的療效和安全性。這些因素，都對傳統中藥企業的發展造成了不利影響。
銷售費用畸高：帶金銷售的魅影？
除了業績下滑，新天藥業的銷售費用也引起了人們的關注。2024年，公司的銷售費用高達3.72億元，佔營收比例的43.34%。雖然這個比例在醫藥行業算不上最高，但與研發費用5961.74萬元(佔營收6.95%)相比，投入結構明顯失衡。這也暴露出新天藥業在銷售模式上的問題。
長期以來，醫藥行業存在著“帶金銷售”的現象。藥企為了提高產品銷量，會向醫生提供回扣、禮品等好處。這種銷售模式，雖然能夠在短期內提高銷量，但卻會扭曲市場競爭，損害患者的利益。同時，也會給企業帶來巨大的合規風險。新天藥業的銷售費用畸高，是否也與這種“帶金銷售”有關？這是一個值得追問的問題。
合規風險：壓垮駱駝的稻草？
今年5月，新天藥業爆出了“賄賂門”事件，更是讓其雪上加霜。一份舉報材料顯示，新天藥業成都分公司涉嫌通過虛假病例收集、違規科普項目、宴請娛樂等方式，向四川省37家醫療機構的超百名醫生輸送利益。四川省衛健委調查後發現，59名醫務人員違規收取費用11.66萬元，相關費用已全部清繳。
雖然涉案金額不大，但這次事件對新天藥業的聲譽造成了嚴重的損害。在國家大力整治醫藥行業腐敗的背景下，這種“賄賂門”事件，無疑是撞到了槍口上。合規風險，已經成為懸在新天藥業頭上的一把利劍，隨時可能落下。面對業績下滑和合規風險，新天藥業的未來，充滿了不確定性。