由 Maximilian 
儲能界「黑馬」的野望：海辰儲能 IPO 前的驚濤駭浪
創立不到六年，海辰儲能這匹儲能界的「超級黑馬」，就迫不及待地想敲響港交所的大門，這速度簡直比火箭還快！但別被這看似光鮮的外表給迷惑了，這家由寧德時代前員工吳祖鈺創辦的公司，在 IPO 前夕可謂是麻煩纏身，各種質疑聲浪一波接著一波，簡直像連續劇一樣精彩。
「技術專利抄襲」、「美國大客戶破產」、「不正當競爭」、「高負債低盈利」…這些標籤一個比一個刺眼，簡直把海辰儲能釘在了輿論的風口浪尖上。8月4日晚，海辰儲能發佈了一份義正嚴詞的《嚴正聲明》，試圖對近期市場關注的五大爭議進行公開反擊，但這聲明…怎麼說呢？有點像用棉花糖砸石頭，軟綿綿的，效果嘛，大家自己體會。
說實話，這份聲明不僅沒能平息爭議，反而讓業界的質疑聲浪更加高漲。海辰儲能的 IPO 前景，也因此變得更加撲朔迷離。這家公司究竟是真材實料的創新者，還是靠著一些「不能說的秘密」迅速崛起的投機者？這場 IPO 大戲，恐怕還有得瞧！
難以自圓其說的「清白」：一場越描越黑的危機公關？
一場突如其來的危機正籠罩著海辰儲能。面對市場上甚囂塵上的流言蜚語，海辰儲能急忙發佈了一份《關於近期網路謠言等不實信息的嚴正聲明》，試圖力挽狂瀾。隔天，創始人吳祖鈺又在內部發佈了一封《致全體海辰人的一封信》，聲情並茂地向員工喊話，希望能穩住軍心。這架勢，看起來像是要打一場轟轟烈烈的「清白保衛戰」。
但這場「戰役」打得實在是…讓人一言難盡。海辰儲能的聲明，圍繞著商業秘密侵權、董事長配偶年齡（這種八卦也拿出來說，實在是…）、美國第一大客戶及訂單問題、587Ah 電芯爭議，以及不正當競爭，總共五個方面，進行了「澄清」和「反擊」。吳祖鈺在內部信中更是慷慨激昂地表示，公司從一群沒錢沒方法的「三無工程師」起家，如今用 4000 多項技術專利構建起了技術護城河。聽起來是不是很勵志？
遮遮掩掩的回應：技術抄襲疑雲揮之不去
但仔細一看，這份聲明根本沒有提供任何有力的證據，反而對一些關鍵信息閃爍其詞，避重就輕。有業內人士甚至直言：「這份聲明存在瑕疵，有些指東打西、避重就輕的感覺。」說白了，就是沒說到點子上！
大家都知道，海辰儲能的總裁辦主任、工程部負責人馮登科，因為涉嫌侵犯商業秘密，已經被福建寧德市警方依法採取強制措施。這事兒可不是鬧著玩的！但海辰儲能在聲明中，只是輕描淡寫地說「複合集流體技術」為公眾所熟知，不具備秘密性，不屬於「商業秘密」。
但問題是，馮登科是怎麼獲取這項技術的？他過往的任職經歷是什麼？被拘留的具體細節又是什麼？對於這些外界最關心的問題，海辰儲能卻選擇了沉默。這種態度，讓人不得不懷疑，他們是不是有什麼難言之隱？
據媒體報導，馮登科於 2017 年從寧德時代離職，後來化名「馬工」加入寧德時代的供應商金美新材，為寧德時代供應複合集流體樣品。而這個項目，是由金美新材和福建新嵛及許彩霞三方合作，許彩霞又是吳祖鈺的親屬。項目完成後，馮登科就從金美新材離職，加入了海辰儲能。這…時間線是不是有點太巧合了？
更巧的是，一家名為深圳海鴻新能源的公司，也曾將關於複合集流體的一些專利授權給海辰儲能，而該公司的監事林麗君，也是吳祖鈺的親屬。這關係…簡直盤根錯節！
但對於這些關鍵的質疑，海辰儲能的聲明卻隻字未提，根本無法打消市場的疑慮。這種欲蓋彌彰的做法，反而讓人覺得他們心裡有鬼。
美國大客戶破產：訂單蒸發疑雲重重
關於「美國第一大客戶破產」及「15 億訂單蒸發」的說明，海辰儲能的回應也讓人摸不著頭腦。他們沒有解釋訂單未能交付的具體原因，只是輕描淡寫地表示，與 Powin 的合作尚未進入規模化交付階段，雙方不存在債權債務關係。這…說了跟沒說一樣！
根據海辰儲能的招股書，美國第一大客戶在 2024 年的營收占比達到 17.3%。雖然招股書沒有披露第一大客戶是否為 Powin，但考慮到客戶集中度高、回款週期長的特性，15 億的大訂單如果真的泡湯，對海辰儲能的業績肯定會造成不小的衝擊。海辰儲能的這種輕描淡寫的回應，實在是讓人難以信服。
專利數量的迷思：五年創業，四千專利？
吳祖鈺在公開信中表示，海辰擁有 4000 多項專利，這數字聽起來確實很唬人。但問題是，發明專利的申請流程非常複雜，專利權從公告日起到生效，最快就需要約 2 年時間，實際可能延長至 3-5 年。儲能等高精尖技術的發明專利審查週期更長。
要知道，海辰儲能成立才 5 年多！一家成立僅 5 年的公司，竟然擁有 4000 多項專利，這…是不是有點太誇張了？更何況，吳祖鈺還聲稱公司是從沒錢沒方法的一群工程師的「三無創業」開始的。這…實在是讓人難以相信。難道他們是開了外掛，直接從石頭裡蹦出這麼多專利？
寧德時代的「前員工」陰影：海辰儲能難以擺脫的競業泥潭
要說這海辰儲能和寧德時代的關係，那可真是剪不斷，理還亂。就像八點檔連續劇一樣，充滿了愛恨情仇、恩怨糾葛。海辰儲能的崛起之路，似乎總是擺脫不了寧德時代的影子。
海辰儲能的四位執行董事中，除了創始人吳祖鈺之外，執行董事兼副總經理易梓琦和龐文傑，也都曾在寧德時代工作。這…是不是有點太巧了？難道海辰儲能是寧德時代的「前員工再就業中心」？
更誇張的是，有報導稱，吳祖鈺在創辦海辰儲能時，就拉走了一批技術骨幹，包括近期被警方批捕的馮登科，他可曾經是吳祖鈺的下屬啊！這…挖牆腳都挖到這種程度，簡直是赤裸裸的挑釁！
技術骨幹的「挖角」爭議：剪不斷，理還亂的關係
早在 2023 年，寧德時代就和海辰儲能對簿公堂。寧德時代以違反競業協議為由，起訴吳祖鈺，吳祖鈺最終支付了 100 萬元的違約金。但這點錢，對於寧德時代來說，簡直是九牛一毛！
根據中國庭審公開網的庭審記錄，寧德時代的代理律師表示，寧德時代的離職員工張敏，曾多次佩戴海辰儲能的工牌進出海辰儲能廠區，這明顯違反了競業限制義務！
寧德時代的律師還痛斥吳祖鈺：「不僅自己違反競業限制協議，還利用其在寧德時代的工作經驗及人脈關係，大量挖角寧德時代的核心技術人才，兩年就迅速搶占儲能市場，對寧德時代造成的損失早已不可估量，不是區區 100 萬足以彌補的！」這話說得可真是夠狠！
專利侵權的達摩克利斯之劍：一億元的訴訟與 IPO 的命運
更可怕的是，技術侵權的糾紛也隨之而來。今年 6 月 25 日，寧德時代再度以不正當競爭為由，對海辰儲能、珠海市海辰新能源技術有限公司、廈門稀土材料研究所、吳祖鈺等人提起訴訟。寧德市中院已經立案，並定於 8 月 12 日開庭。
這場訴訟，寧德時代將矛頭直指海辰儲能的拳頭產品——587Ah 儲能電芯。據說，這款電芯與寧德時代的專利參數高度重疊，能量密度偏差僅 4.4%，遠低於行業 10% 的技術差異紅線。這…簡直是「像素級」的抄襲！
據說，這次寧德時代索賠超過 1 億元。但海辰儲能在聲明中，只是輕描淡寫地表示「完全為本司自研」，「相關訴訟請求僅為原告單方觀點」，一筆帶過。這種態度，讓人不得不懷疑，他們是不是心虛了？
目前，這次訴訟還沒有公佈結果。但現在正值海辰儲能港股 IPO 聆訊的關鍵節點，在 IPO 審核中，申請企業需要詳細披露訴訟進展。如果被認定為「重大訴訟」，可能會導致審核中止。這對於海辰儲能來說，無疑是一記重擊！
前車之鑒：商業秘密訴訟的慘痛代價
對於擬上市公司而言，法律糾紛簡直是 IPO 的致命傷。尤其是對於技術密集型行業來說，如果核心技術被認定侵權或抄襲，企業的估值邏輯甚至未來的生存發展，都將面臨巨大的挑戰。
商業歷史案例也屢見不鮮。2017 年，Alphabet 旗下的自動駕駛公司 Waymo 起訴前工程師竊取技術，這位工程師離職後創辦了 Otto（後被 Uber 收購），最終以 2.45 億美元和解，但這位工程師本人也被判刑 18 個月。這…簡直是賠了夫人又折兵！
2018 年，前騰訊員工徐振華違反勞動合同中的競業限制條款，需要向騰訊返還 1940 餘萬元，創下了國內同類案件的最高賠償紀錄。這…看來跳槽也是有風險的，一不小心就要傾家蕩產！
無獨有偶，今年 7 月 28 日，上海市第三中級人民法院對尊湃侵犯華為商業秘密案作出一審判決。創始人張琨因為非法獲取華為 Wi-Fi 6 芯片技術，構成侵犯商業秘密罪，被判處有期徒刑 6 年，並處罰金 300 萬元。其餘 13 名前華為海思員工，分別獲 2 至 5 年不等刑期，並被處以 20 萬至 150 萬元的罰金，總計罰金高達 1350 萬元。這…簡直是一場災難！
根據警方的通報，張琨等人在離開華為後，以支付高薪、股權利誘等方式，誘騙多名原公司研發人員跳槽，並指使這些人員在離職前通過摘抄、截屏等方式非法獲取芯片技術信息，以此非法牟利。這…簡直是現代版的「竊取天機」！
不難發現，寧德時代與海辰儲能的糾紛，跟華為與尊湃通訊的爭議，有著不少的相似性。都是前員工創業，都涉及到技術侵權，都引發了法律訴訟。
如今，海辰儲能也深陷重大專利訴訟案，它的上市之路，恐怕將更加坎坷。這場 IPO 大戲，究竟會如何收場？讓我們拭目以待！
光鮮背後的隱憂：海辰儲能「帶病」闖關 IPO，前途未卜
在儲能電池這個競爭激烈的賽道上，海辰儲能的崛起速度簡直令人咋舌。成立短短五年，就已經躋身行業前三，僅次於寧德時代和億緯儲能。要知道，在 2023 年，它還僅僅排在第五名而已！這…簡直是一部草根逆襲的勵志大戲！
根據 InfoLink 的統計，2025 年上半年，在全球儲能電芯出貨排名中，寧德時代穩居榜首，海辰儲能則從一季度的第四位，一躍升至第二位。這…簡直是火箭般的竄升速度！
但問題是，出貨量和排名的飆升，真的能掩蓋其孱弱的經營能力嗎？海辰儲能這匹黑馬，真的是名副其實嗎？
營收高增長，利潤卻見紅：海辰儲能的盈利能力拷問
2022 年到 2024 年，海辰儲能的營收分別為 36 億、102 億、129 億，年複合增長率高達 89%。儲能電池的銷量分別為 3.3GWh、15.6GWh、28.3GWh，呈現出急速增長的趨勢。這數據，看起來確實很漂亮！
但問題是，淨利潤卻分別為 -17.8 億、-19.8 億、2.88 億。雖然在 2024 年終於扭虧為盈，但之前的虧損實在是太嚴重了！這…簡直是「增收不增利」的典型案例！
海外業務的「虛火」：過度依賴美國市場的風險
2024 年，海辰儲能高毛利的海外業務迎來大爆發，海外收入占比從 1% 躍升至 28.6%，海外貢獻了 37 億元的收入，毛利率更是高達 42.3%，遠超國內的 8.1%。這…簡直是「牆內開花牆外香」！
但問題是，在競爭慘烈、更能凸顯企業競爭力的國內市場，海辰儲能卻高度依賴政府補貼。2024 年，僅政府補貼就有 4.14 億元，是淨利潤的 1.43 倍！如果剔除補貼等因素後，經調整的淨利潤僅有 3.18 億元，淨利率更是不足 3%。這…簡直是「靠輸血」才能活下去！
更令人疑惑的是，其儲能電池業務收入在 2024 年僅有 79.61 億元，增長幾乎停滯。國內市場的收入在 2024 年不升反降，從 2023 年的 101 億元，下滑至 92.17 億元，下降約 8.8%。這…難道是國內市場遇到了瓶頸？
國內業務的毛利率也從 2022 年的 11.3%，下降到 2024 年的 8.1%。因此，海辰儲能主要依靠海外業務的爆發，才勉強穩住陣腳，實現盈利。但這種盈利模式，真的可持續嗎？
更令人擔憂的是，海辰儲能的海外客戶，主要集中在美國。兩大美國客戶貢獻了近 30 億元的營收，占 2024 年海外總收入的 80%。這…簡直是把雞蛋都放在同一個籃子裡！
但現在，海辰儲能的美國重要合作夥伴 Powin 已經申請破產。海辰儲能此前計劃將向 Powin 供應 5GW 的磷酸鐵鋰 (LFP) 電池。Powin 事件折射出美國儲能市場的系統性風險。過度依賴海外盈利的海辰儲能，未來將面臨不小的經營壓力。這…簡直是屋漏偏逢連夜雨！
財務數據的警訊：高負債、高應收，現金流承壓
與此同時，海辰儲能的應收款項，從 2022 年的 2.23 億元，飆升至 2024 年的 83.15 億元。2024 年的應收款規模，相當於當年營收的 64%！資產負債率更是高達 73.1%。這兩項數據，均遠遠高出同類企業。這…簡直是財務狀況亮起了紅燈！
此外，公司還有近百億的銀行借款（99.83 億元），短期債務覆蓋缺口達 46 億元。還有貿易應收款項飆升到 83 億元，信貸撥備 6.61 億元，暴露了客戶信用風險。這…簡直是債台高築，岌岌可危！
研發投入的「擠牙膏」：技術立身的底氣何在？
海辰儲能對外頻頻宣稱以技術立身，但研發費用率卻從 5.45% 降至 4.1%。這與其高調宣傳的「技術標籤」，似乎越來越遠。這…簡直是「說一套，做一套」！
多重負面纏身，海辰儲能這匹黑馬的前途，已經變得更加難測。它能否成功闖關 IPO，順利登陸港交所？讓我們拭目以待！
IPO 迷霧：海辰儲能能否成功突圍？
海辰儲能這家公司，就像一艘在暴風雨中航行的船，IPO 之路充滿了迷霧和不確定性。它背負著技術抄襲的質疑、美國大客戶破產的風險、高負債的壓力，以及盈利能力的挑戰。它能否成功突圍，順利登陸港交所，成為真正的儲能巨頭？
這一切，都還是個未知數。但可以肯定的是，海辰儲能需要拿出更有力的證據，更透明的姿態，以及更穩健的經營策略，才能贏得市場的信任，才能在競爭激烈的儲能市場中站穩腳跟。
這場 IPO 大戲，還遠未落幕。讓我們繼續關注，看看海辰儲能這匹黑馬，最終能否成功突圍，創造屬於自己的傳奇。