由 Maximilian 宏远股份北交所闯关：一场精心策划的资本游戏？
业绩增长的背后：被掩盖的现金流危机
宏远股份这公司，乍一看业绩那叫一个漂亮，营收蹭蹭往上涨，净利润也翻着跟头。但魔鬼就藏在细节里，仔细一扒拉它的财务报表，立刻就让人觉得不对劲儿。营收是上去了，利润也看似喜人，可这现金流怎么就跟挤牙膏似的，甚至还有两年是负的？
这就像一个疯狂扩张的零售企业，账面上销售额年年创新高，但仓库里堆满了卖不出去的货，银行账户里却没几个钱。这种增长，说白了就是虚胖，一旦资金链断裂，随时可能崩盘。
报告期内，它的经营活动产生的现金流量净额与净利润之间的差异，那简直是冰火两重天。2022年差了2.94亿元，2023年差了1.33亿元，这可不是小数目。虽然2024年靠着猛开银行承兑汇票，把现金流勉强拉回正数，但这就像饮鸩止渴，把未来的风险提前透支了。
宏远股份的解释是，盈利能力、存货、应收应付账款的变化导致的。这话说得模棱两可，存货占比逐年攀升，2024年占流动资产的32.48%，这表明它的产品周转速度可能存在问题，或者说，销售并没有想象中那么火爆。而且，原材料价格上涨也导致存货占用资金增加，这进一步加剧了现金流的压力。
这种现金流与利润背离的现象，绝不是简单的“时间差”就能解释的。这背后，要么是激进的扩张策略带来的副作用，要么是更深层次的财务管理问题。说白了，宏远股份的业绩增长，很可能只是建立在沙滩上的城堡，看似坚固，实则不堪一击。
高集中度风险：命悬一线的供应链
谁是真正的受益者？上下游产业链的博弈
宏远股份的供应链，用一个词来形容，那就是“命悬一线”。它的原材料几乎完全依赖于前五大供应商，尤其是中国船舶工业物资东北有限公司，简直是它的铜材生命线。这听起来好像合作很稳定，但实际上，风险也高度集中。
一旦这家供应商出了问题，或者突然提高价格，宏远股份就得跟着遭殃。更何况，电解铜、无氧铜杆这类大宗商品的价格波动本来就很大，上游供应商稍微一动，下游的利润空间就可能被挤压得一干二净。
下游客户也是一样，高度集中在输变电设备行业的前五大客户手里。这就像把鸡蛋都放在一个篮子里，一旦这些大客户减少订单，或者转向其他供应商，宏远股份的销售额就会断崖式下跌。这种过于依赖大客户的模式，说白了就是缺乏议价能力，只能任人宰割。
宏远股份当然知道这种风险，但它似乎并没有什么更好的选择。它既没有能力向上游争取更有利的价格，也没有实力向下游拓展更多客户。这种受制于人的局面，反映出它在产业链中的弱势地位。
债务缠身：高杠杆下的隐忧
更让人担忧的是，随着规模的扩张，宏远股份的债务也像滚雪球一样越滚越大。流动负债占负债比例高达95%左右，这意味着它短期内的偿债压力非常大。资产负债率也在不断攀升，虽然它解释说是“业务规模扩大”导致的，但这背后隐藏着高杠杆经营的风险。
速动比率和流动比率都在下降，这意味着它的短期偿债能力正在减弱。虽然它还试图用同行业平均水平来安慰自己，但别忘了，那些可比公司都是上市公司，融资渠道比它多得多。
宏远股份这种高负债、高集中度的经营模式，就像走钢丝，稍有不慎，就会摔得粉身碎骨。它看似风光无限的业绩增长，其实是建立在脆弱的基础之上。
低研发投入的遮羞布：家族企业的创新困境
北交所的无奈选择？宏远股份的上市路径质疑
宏远股份的上市之路，颇有点“曲线救国”的味道。当初想上创业板，结果被监管层一顿diss，说它的研发投入不达标，核心竞争力不足。碰了一鼻子灰之后，灰溜溜地撤回了申请。
现在转战北交所，是不是就意味着之前的问题都解决了呢？恐怕未必。北交所的门槛相对较低，但这并不代表它可以容忍没有核心竞争力的企业滥竽充数。
宏远股份的研发投入，简直可以用“寒酸”来形容。报告期内，研发费用占比不到1%，这在科技日新月异的今天，简直是不可思议。更可笑的是，研发费用的大头还是职工薪酬，真正用于技术研发的钱少得可怜。
这种研发投入水平，别说跟国际巨头比了，就算跟国内同行比，也差了一大截。它所谓的“研发”，恐怕只是挂羊头卖狗肉，换个名头骗补贴罢了。
家族式管理的阿喀琉斯之踵：独立性与利益输送
更让人诟病的是，宏远股份是一家典型的家族企业。杨氏家族牢牢掌控着公司的控制权，董事长、总经理、副总经理、财务总监等关键岗位，几乎都被他们一家人霸占了。
这种家族式管理，最大的弊端就是缺乏独立性。董事会和管理层都被家族成员控制，很容易出现“内部人控制”的局面，损害中小股东的利益。
监管层也注意到了这个问题，要求宏远股份说明是否存在利益输送等问题。虽然宏远股份极力否认，但这种家族企业的天然缺陷，很难让人信服。
内控的虚晃一枪：小问题背后的管理漏洞
招股书还披露了一些内控问题，比如“三会”材料不规范、信息披露错误等等。这些看似小问题，其实反映出公司内部管理存在漏洞。
税务行政处罚更是让人啼笑皆非，子公司因为未按期申报个人所得税，被罚了100块钱。这虽然是小钱，但却暴露了公司在税务管理上的疏忽。
这些内控问题，就像一栋大厦上的裂缝，虽然暂时不会倒塌，但长期积累下去，迟早会引发更大的危机。宏远股份想要在资本市场站稳脚跟，首先要做的，就是彻底 सुधार 自己的管理水平，而不是靠着虚假的业绩和家族式的庇护。