由 Maximilian 代幣化的文藝復興：從概念到必然，一場華麗的金融遷徙
各位看官，還記得小時候玩的積木嗎？代幣化就像是金融界的樂高，把原本那些複雜、難以分割的資產，像是房地產、股票、甚至是藝術品，都變成一個個可以自由組裝、交易的數位積木。這股風潮，我稱之為「代幣化的文藝復興」，因為它不僅僅是技術上的革新，更是一場金融思想的解放！
那年，我們在摩根大通埋下的種子：代幣化的前世今生
十年前，當我還在摩根大通，絞盡腦汁地規劃資產代幣化的藍圖時，那簡直就像是在跟一群老學究解釋什麼是網際網路一樣困難。當時，要把證券放在公共區塊鏈上結算，簡直是天方夜譚！但即便如此，我們心裡都明白，只要這些「軌道」能夠被編程，資本市場的結構遲早會被徹底顛覆。如今看來，我們當年埋下的種子，總算是要開花結果了。
現實資產鏈上狂潮：一場規模240億美元的金融實驗
各位數字控們，請深吸一口氣！現在已經有超過240億美元的現實世界資產（Real World Assets, RWA）湧入了公共區塊鏈，這數字比起2023年初，足足翻了三倍多！從貝萊德（BlackRock）、富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton），到西門子（Siemens）、摩根大通（JPMorgan），將近200家發行方都已經真金白銀地投入了這場鏈上實驗。這不再只是金融科技公司的小打小鬧，而是整個金融產業的集體遷徙！
Robinhood Chain：一場金融科技的豪賭？
還記得當年那個讓華爾街恨得牙癢癢的Robinhood嗎？幾週前，他們宣布推出股票代幣（Stock Tokens），簡直是直接向傳統券商宣戰！這些代幣化的股票、交易所交易基金（ETF）和私營公司股份，將會在以太坊二層網路Arbitrum上發行。Robinhood的CEO弗拉德·特內夫（Vlad Tenev）甚至放出豪語，要打造一個由Arbitrum驅動的Robinhood Chain，專為代幣化資產的24/7全球交易而優化。這不僅僅是一個產品的發布，更是一場金融科技的豪賭！如果成功，Robinhood將不再只是一個數位券商，而是一個掌握了資本市場命脈的金融巨擘！
金融物理學：當牛頓遇上華爾街
如果艾薩克·牛頓還活著，而且不幸地在華爾街上班，我敢保證，他一定會提出一條「金融物理學第一定律」！這條定律聽起來可能有點反常識，但它卻精準地描述了資本流動的本質。
阻力最小路徑：資本流動的鐵律
牛頓如果活在現代金融世界，他一定會這樣說：「資產會朝著阻力最小的方向移動（除非受到監管干預）」。換句話說，資本就像水一樣，總是會流向那些能夠讓它最自由、最有效率增值的地方。這些地方通常具備以下特點：
- 流動最自由：全球可訪問、24/7全天候、軟體級速度。想像一下，你可以隨時隨地，像操作手機APP一樣交易全球的資產，這在過去簡直是無法想像的！
- 交易成本最低：中間商最少、軟體級成本。傳統金融的層層剝削，讓投資人還沒賺到錢，就先被扒了好幾層皮。代幣化就是要打破這些陋習，讓交易成本降到最低。
- 估值最全面：全球價格發現、最大效用和可組合性。過去，資訊不對稱是投資人最大的敵人。代幣化就是要讓資訊更加透明，讓價格更加合理，讓投資人能夠做出更明智的決策。
區塊鏈的出現，終於讓這一切成為可能。我曾在摩根大通的全球銀行內部，以及Pantera的風險投資生態中，親眼見證了這場遷移的過程。2015年，在華爾街同事看來根本不可能的事情，如今不僅已經投入運營，而且還在加速發展。
就像20世紀60年代的歐洲美元、90年代的美國存托憑證（ADRs）、21世紀初的交易所交易基金（ETFs）一樣，代幣化資產的流動性，將會先在邊緣聚集，然後向中心蔓延。代幣化國債、私人信貸，以及現在的股票，都是早期信號。
Figure與Ondo：代幣化先鋒的煉金術
說到代幣化先鋒，就不能不提到Figure和Ondo這兩家公司。Figure已經處理了超過410億美元的現實世界資產（RWA）交易，目前鏈上持有130億美元資產，包括首個在區塊鏈軌道上原生發行的公開評級的房屋淨值信貸額度（HELOC）資產支持證券（ABS）。
Ondo則發行了超過10億美元的代幣化國債，目前正通過Ondo全球市場（Ondo Global Markets）擴展至代幣化股票，計劃提供1000多隻紐約證券交易所和納斯達克的代幣化股票。
全球資本一鍵接入：一場流動性的盛宴
代幣化首次將資本市場的範圍擴展到真正的全球化。我認為，最優質的發行方將追隨流動性，一鍵接入全球資本池——這只有通過鏈上結算才能實現。最具前瞻性的投資者將要求具備可移植性、透明度，以及只有鏈上原語才能提供的效用。這將會是一場流動性的盛宴，而代幣化就是開啟這場盛宴的鑰匙！
新金融科技：不當銀行，當基礎設施！
過去，那些想要顛覆金融產業的金融科技公司，總想著要「在銀行變成你之前，先變成銀行」。也就是說，他們想要打造一個更現代、更有效率的銀行。但是，代幣化的出現，開啟了一條全新的成功路徑：不必成為銀行，而要成為基礎設施！
Robinhood Chain：數位券商的逆襲？
Robinhood最近宣布推出的「Robinhood Chain」，就是一個絕佳的範例。他們沒有在前端使用者體驗（UX）或保證金利率上與傳統券商競爭，而是將其龐大的用戶基礎，轉化為自身區塊空間的流動性。這就像是把自己的後院變成了一個巨大的游泳池，然後邀請所有人都來玩水！
以下是Robinhood首席執行官及其團隊，對「Robinhood Chain」的描述：
「這是第一條擁有必要技術和監管基礎設施的區塊鏈，能夠承載整個傳統金融體系走向未來……我們在Robinhood鏈上推出股票代幣的目標是，在不久的將來，你能夠在幾秒鐘內無縫轉移資產，並且你的交易能力將不再依賴於任何單個經紀商或交易對手。」
等等，減少對經紀商的依賴，難道不會損害Robinhood作為數位經紀商的核心業務嗎？這問題問得好！但請各位思考一下，如果這能讓他們有機會重塑整個資本市場體系，並將自己定位為一個占主導地位的垂直整合平台，那就完全不會！
邏輯其實很簡單：如果你擁有分銷管道（用戶）和介面（應用程式），為什麼不同時作為軌道（基礎設施）呢？這就像是同時擁有高速公路、汽車和加油站，簡直是無敵的存在！
從歷史上看，Robinhood和其他平台一直受限於：
- 支付給託管機構和中央存管機構的「永久存儲稅」
- 由清算所和銀行強制執行的緩慢、昂貴的結算週期
- 由於交易所和傳統軌道的瓶頸，對新資產的獲取有限
透過向鏈上遷移，Robinhood正在擺脫金融「佃農制」的隱性成本，以及傳統基礎設施的負擔。這就像是從租房子變成買房子，從此不再受房東的擺佈！
排序器的權力遊戲：費用、流量與資本形成的終極控制
並非只有Robinhood在推出自己的鏈。Coinbase的二層Base，是成長最快的生態系統之一，迄今為止，已為Coinbase帶來超過1億美元的收入。但更重要的是，這些新的企業鏈代表著，向內化可編程金融收益（費用、流量和未來選擇權）邁出的一步。這就像是把原本要分給別人的蛋糕，全部留給自己享用！
在所有情況下，模式都是相同的：擁有排序器，就擁有經濟權。作為垂直整合的市場場所，它們可以獲取以前屬於傳統機構的交易點差、託管費用和基礎設施租金。但擁有排序器不僅僅是為了獲取費用，更是為了擁有流動性、擁有分銷管道，並最終擁有資本形成能力。這就像是掌握了印鈔機的密碼，可以隨心所欲地創造財富！
垂直整合的鏈：金融科技的未來藍圖
控制了這三者的金融科技公司，將無需獲得過戶代理、清算公司或交易所的許可。它們將透過一個錢包應用程式，啟動全球資本市場——附帶可組合的應用、可執行的權利和真正的經濟引力。這就像是擁有了一張通往金融世界任何角落的通行證，可以自由自在地探索、冒險！
借助垂直整合的鏈，金融科技企業可以：
- 像API一樣無需許可、輕鬆地上線代幣化資產
- 更公平、更低成本地將交易量貨幣化，用基於使用量的定價打破傳統華爾街的收費模式（就像軟體即服務SaaS模式在許多行業所做的那樣）
- 讓第三方開發者在其流動性流和資產庫存之上構建應用，如資產借貸、結構性產品、保險和投資組合管理工具
- 展示用於合規監管的透明度和可編程控制
Robinhood不需要為代幣化股票，構建證券借貸部門。Morpho可以在Robinhood鏈上部署，而Robinhood只需將用戶引導至Morpho的智能合約即可。這是從應用開發者到平台營運商的進化。這就像是從單打獨鬥的英雄，變成了一個指揮千軍萬馬的將軍！
我們正進入代幣化週期的新階段，華爾街最強大的分銷平台，將能夠為自己打造新的基礎設施，並成為最受歡迎的交易、支付和資本形成場所。這將會是一個全新的金融世界，而那些能夠抓住機會的人，將會成為這個世界的統治者！
資本市場的再平台化：傳統金融巨擘的鏈上試驗
各位看官，別以為只有那些新創金融科技公司才對代幣化趨之若鶩。事實上，一些世界上最具系統重要性的機構，現在也開始在鏈上發行和結算資產。這就像是老牌貴族也開始穿潮牌，宣告一個新時代的來臨！
貝萊德、摩根大通、西門子：巨象轉身的啟示
2018年，我離開摩根大通區塊鏈團隊，部分原因是出於不耐煩。我曾以為，企業對公共區塊鏈的採用，還需要兩年時間。但現在回頭看，當時的我還是太樂觀了！七年過去，拐點終於到來。
貝萊德的BUIDL基金，在推出後六周內，資產管理規模（AUM）就突破3.75億美元，目前已超過26億美元，並以USDC形式在以太坊上原生支付股息。這就像是傳統基金開始擁抱加密貨幣，意義非凡！
摩根大通的區塊鏈平台，在以太坊私有分叉上處理日內回購交易，幾分鐘內即可完成抵押品結算，而傳統方式需要幾天。這就像是把原本需要幾天才能完成的工作，現在幾分鐘就搞定，效率提升了N倍！
2023年，西門子直接在公共以太坊上，發行了6000萬歐元的數位債券——無需銀行參與。這就像是企業直接跳過銀行，自己發行債券，簡直是顛覆傳統金融！同樣，法國興業銀行（Société Générale）2023年在以太坊上發行了數位綠色債券，安盛（AXA）和忠利（Generali）等受監管機構也參與其中。這些成功的試點，是即將到來的浪潮的早期信號。
公鏈：全球化、全天候、全民可訪問的金融基石
這些機構現在逐漸意識到，我們不再需要：
- 投資銀行來促進資本獲取
- 代理銀行來拼湊全球分銷網路
- 延遲流動性並放大風險的T+2結算週期
公鏈提供了全球覆蓋、即時結算和可編程邏輯。這就像是為金融世界打造了一條高速公路，讓資本可以自由流動，暢通無阻！
告別投資銀行、代理銀行：金融效率的革命
對於面臨資本成本上升和投資者基礎分散的企業來說，一鍵發行債券（最終是股票）並立即接入全球流動性的能力，是不容忽視的誘惑。這就像是企業擁有了一個魔法按鈕，可以輕鬆獲得全球資本，簡直是夢寐以求！
金融科技公司正在構建區塊鏈，以擁有分銷和貨幣化能力。企業在鏈上發行，以降低資本成本並擴大接入範圍。
兩者都得出了一個相同的結論：公鏈是運營世界上第一個真正全球化、全天候、全民可訪問的資本市場，最可靠的基礎設施。 這就像是認清了方向，找到了燈塔，從此不再迷航！
有通行權，但尚未有所有權：代幣化的未竟之路
各位看官，雖然我們已經興高采烈地在區塊鏈上蓋起了高樓大廈，但別忘了，這棟大樓的大門，還沒完全打開！我們已經修建了高速公路，但通往市中心的大門——法院、股東名冊、治理機制——仍然是鎖著的。這就像是買了一間房子，卻發現自己只有居住權，沒有所有權，是不是讓人感到有點悵然若失？
鏈上交易的幻象：誰掌握真正的所有權？
今天，你可以在鏈上交易代幣化股票和國債，但請千萬別把這誤認為是完全所有權！你的權利——投票權、檢查權或執行權——仍然被困在鏈下結構中：特殊目的載體（SPVs）、託管機構、過戶代理。我們給了投資者通行權，但尚未授予所有權。這就像是給你一張遊樂園的門票，但裡面的設施，你卻只能看不能玩！
發行方與投資者的權力鬥爭：代幣化的終極戰場
隨著流動性增長，以及投資者體驗到其代幣化投資組合的好處，將有越來越大的壓力，迫使發行方向代幣持有者，賦予完整的股東權利。一些投資者不會等待，他們會自己將投資組合代幣化，然後再請求原諒。這就像是先斬後奏，逼著發行方不得不低頭！
發行方權利與投資者權利之間的這種張力，很可能會成為未來十年代幣化領域的決定性戰場之一。當資產在鏈上，但登記處不在鏈上時，誰來控制股東特權？當代幣持有者想要的，不僅僅是可轉讓性和價格發現——當他們想要真正所有權帶來的權力時，會發生什麼？這就像是一場拔河比賽，誰能掌握繩子的主導權，誰就能贏得最終的勝利！
Hester Peirce的忠告：代幣化並非魔法
正如美國SEC委員Hester Peirce最近所說，代幣化證券的前景「令人著迷，但並非魔法」。僅僅將資產包裝成數位形式，並不能實現這一前景。它需要發行方轉變思維，從實驗性的沙盒，轉向將鏈上原生發行作為接入全球資本池的默認路徑。這就像是提醒我們，代幣化不是萬靈丹，不能解決所有問題，需要我們腳踏實地，一步一個腳印地去實現！
代幣化的臨界點：ETF時刻即將到來？
各位看官，還記得當年交易所交易基金（ETFs）剛問世的時候嗎？當時，很多人都對這種新玩意兒嗤之以鼻，認為它只是一種曇花一現的炒作。但事實證明，ETF不僅沒有消失，反而成為了投資界的一股強大勢力！如今，代幣化也面臨著類似的處境，我們正站在一個臨界點上，即將見證一場翻天覆地的變革！
從ETF的崛起看代幣化的未來
1993年，第一隻美國股票ETF（SPY）推出後，一年內資產管理規模就突破10億美元。但真正的拐點並非其規模，而是當ETF的交易量開始持續趕上並最終超過共同基金的資金流時。也就是在那時，市場結構發生了變化，投資者行為也隨之改變。這就像是星星之火，終於燎原，點燃了整個市場！
我們認為，代幣化也將在廣泛的市場結構轉型，以及發行方和投資者行為方面，迎來類似的時刻。這就像是歷史的重演，但這次的主角，換成了代幣化！
臨界點的預兆：交易量、資產規模與監管突破
我相信，當出現以下任何一種情況時，臨界點就會到來：
- 鏈上股票日交易量超過10億美元，與較低層級的美國存托憑證（ADRs）或長尾ETF相當。這就像是打開了水龍頭，讓流動性源源不絕地湧入！
- 代幣化股票的資產管理規模突破1000億美元，讓系統性配置者（主權財富基金、養老金、捐贈基金）有信心在其投資組合中接納代幣化資產。這就像是得到了官方認可，讓代幣化正式走入主流！
- 一家頂級上市公司（標普500或納斯達克100成分股）在鏈上的流動性，超過其本土交易所或對應的美國存托憑證。這就像是傳統金融的旗艦，也開始轉向擁抱代幣化，意義非凡！
- 一次全球首次公開募股（IPO）完全繞過紐約，直接在鏈上發行，或在對鏈上發行有更完善監管和政策框架的金融中心發行。這就像是開啟了新的篇章，宣告傳統IPO模式的終結！
如今，我們仍處於早期階段：代幣化股票目前的月均交易量約為3億美元。但重要的是增長率——過去一個月增長了350%，而許多重要的新舉措（如Robinhood的股票代幣和Ondo全球市場）仍處於初期階段。這就像是蓄勢待發的火山，隨時可能爆發！
如果採用速度保持這一良好勢頭，10億美元的日交易量門檻，可能在2-4年內實現，這取決於幾個潛在催化劑：
- 關於代幣化資產包裝和鏈上原生發行股票的監管清晰度
- 特定金融應用鏈在性能和流動性上達到規模，例如Robinhood鏈、Ondo鏈、Provenance區塊鏈（未來肯定還會有更多）
- 使用者體驗（UX）障礙的消除，讓零售投資者無需錢包或支付gas費就能接觸鏈上資產
- 可移植的合規層，將KYC/AML檢查抽象化，並與代幣原生綁定，安全合規地釋放跨境流動性
代幣化：資本形成、價格發現與價值轉移的終極目的地
當這一切發生時，回想起來會覺得理所當然，就像代幣化的「ETF時刻」。如今的早期採用者，專注於應用一套更好的軌道，但最大的故事是資本市場未來的結構性轉變。一旦遷移完成，區塊鏈將被公認為資本形成、價格發現和價值轉移的默認目的地——發行方和投資者的第一站和最後一站。 這就像是找到了通往財富自由的鑰匙，從此不再為錢煩惱！
參與過一些最早的代幣化藍圖設計後，我可以堅定地說：軌道已經就緒，流動性正在流入，動能是真實的。
引力井已經形成，現在我們只需靜觀其變。這就像是一場精彩的電影，而我們，正坐在最好的位置，準備見證歷史的發生！