由 Maximilian 
創新藥回暖？扯！但這次好像有點不一樣
別再喊狼來了！這次是估值修復的微弱訊號
說真的，創新藥板塊回暖這種話，聽得耳朵都長繭了。從2024年底開始，市場上就充斥著各種“估值修復”、“觸底反彈”的論調，搞得好像明天創新藥就能取代台積電，成為台灣的護國神山一樣。但仔細想想，過去幾年，創新藥板塊被各種政策、市場因素輪番蹂躪，投資人早就被嚇怕了，聽到“回暖”兩個字，第一反應不是興奮，而是懷疑：這次又是哪個莊家在割韭菜？
不過，這次好像真的有點不一樣。A股和港股的確出現了一些估值修復的跡象，雖然幅度不大，但至少止住了持續下跌的頹勢。而且，這次的回暖，似乎並非單純的資金炒作，而是有實質性的利好因素在支撐。監管政策的優化，讓新藥審批的流程更加順暢；醫保支付政策的穩定，給創新藥的銷售提供了保障；國際臨床試驗成果的頻頻報喜，則提振了市場對創新藥前景的信心。
特別是細胞治療、高端醫療器械等細分領域，重新獲得了市場的關注。這些領域的技術含量高、市場空間大，一旦取得突破，就能帶來巨大的投資回報。當然，風險也同樣存在。細胞治療的技術還不成熟，商業化前景不明朗；高端醫療器械的研發週期長、投入高，一旦失敗，就會血本無歸。所以，投資這些領域，不僅需要專業的知識，更需要過人的膽識和運氣。總之，這次創新藥板塊的回暖，究竟是曇花一現，還是長期趨勢，還有待時間的驗證。但可以肯定的是，對於那些敢於冒險、精於選股的投資人來說，這無疑是一個值得關注的機會。
首程控股？這名字背後的水有多深？
硬科技+城市產業？聽起來很潮，但真能賺錢嗎？
首程控股？老實說，第一次聽到這個名字，我還以為是什麼新成立的房地產公司。但仔細研究了一下，才發現它是一家在港股上市，而且還標榜自己是搞“硬科技+城市產業”的企業。這年頭，什麼都喜歡跟“硬科技”扯上關係，好像不沾點邊就顯得自己很low一樣。但問題是，硬科技真的能賺錢嗎？還是只是燒錢的代名詞？
所謂的“硬科技”，通常指的是那些需要長期研發投入、技術門檻高的領域，比如人工智慧、生物醫藥、新材料等等。這些領域的確很有前景，但同時也充滿了不確定性。研發週期長、投入大，而且還不一定能成功。就算成功了，也未必能順利商業化。所以，投資硬科技，不僅需要雄厚的資金實力，更需要對技術趨勢的精準判斷。而“城市產業”呢？說白了，就是跟城市發展相關的產業，比如基礎設施建設、公共服務等等。這些產業的確有穩定的現金流，但同時也受到政策的影響很大，容易受到宏觀經濟波動的衝擊。
首程控股把“硬科技”和“城市產業”結合起來，聽起來好像很厲害，但實際上卻面臨著兩方面的挑戰。一方面，它需要投入大量的資金和精力去研發硬科技，這會對它的盈利能力造成壓力；另一方面，它需要應對城市產業的政策風險和經濟週期波動，這會影響它的現金流。所以，首程控股的模式，能否真正成功，還有待時間的考驗。
不只投錢，還要投對地方：產業資本的精準眼光
當然，首程控股也不是傻子。它之所以敢於投資創新藥及相關領域，肯定是有它的邏輯。作為一家產業資本平台，它不僅僅是單純的財務投資者，更重要的是，它能夠利用自身的產業資源，為所投資的企業提供支持。比如，它可以幫助企業對接政府資源、拓展市場渠道、引入戰略合作夥伴等等。這些都是單純的財務投資者所無法比擬的優勢。
更重要的是，首程控股似乎對技術週期有著比較精準的判斷。它重點投資的基因細胞治療、高端眼科設備、手術機器人等領域，都是目前醫療科技領域的熱點方向。這些領域的技術壁壘高、市場空間大，一旦取得突破，就能帶來巨大的投資回報。而且，首程控股所投資的企業，大多已經進入規模化放量或臨床關鍵節點，這意味著它們的商業化前景已經比較明朗，風險相對較低。所以，首程控股的投資策略，並非盲目跟風，而是經過深思熟慮的結果。當然，投資有風險，入市須謹慎。即使是再精明的投資者，也難免會看走眼。但總的來說，首程控股在醫療領域的投資布局，還是值得期待的。
基因細胞治療：聽起來像科幻小說，其實離我們不遠
藝妙神州：CAR-T技術的中國驕傲？還是另一個燒錢的無底洞？
說到基因細胞治療，很多人可能覺得這是電影裡才會出現的情節。什麼改造基因、強化細胞，聽起來就像是科學怪人的實驗。但事實上，這項技術已經開始應用於臨床，而且在某些疾病的治療上，取得了令人矚目的成果。首程控股投資的藝妙神州，就是一家專注於CAR-T細胞治療的企業。CAR-T，全名是嵌合抗原受體T細胞免疫療法，簡單來說，就是把病人的T細胞拿出來，經過基因改造，讓它們能夠精準地攻擊癌細胞，然後再把這些改造過的T細胞輸回病人体內，去殺死癌細胞。聽起來是不是很神奇？
藝妙神州號稱是國內CAR-T領域的領頭羊，擁有自主開發的新一代CAR-T技術，聽起來好像很厲害。但問題是，CAR-T技術的研發和生產成本非常高昂，而且還存在很多技術難題。藝妙神州能否在激烈的市場競爭中脫穎而出，成為真正的“中國驕傲”，還是會像很多新創企業一樣，最終淪為燒錢的無底洞，實在很難說。
全流程無血清？規模化製備？這些專業術語背後代表著什麼？
藝妙神州宣稱，他們是業內率先實現CAR-T全流程無血清、基因載體規模化製備及高生產成功率的本土企業。這些專業術語，聽得人一頭霧水。什麼是“全流程無血清”？簡單來說，就是在CAR-T細胞的培養過程中，不使用動物血清。傳統的細胞培養方法，通常會添加動物血清，因為血清中含有豐富的營養物質，可以促進細胞的生長。但動物血清也存在一些問題，比如來源不穩定、容易受到污染、可能引起免疫反應等等。所以，使用無血清培養，可以提高CAR-T細胞的安全性。所謂“基因載體規模化製備”，就是指能夠大量生產用於改造T細胞的基因載體。基因載體的質量和數量，直接影響CAR-T細胞的治療效果。而“高生產成功率”，則意味著能夠降低CAR-T細胞的生產成本，提高治療的可及性。總之，這些技術上的突破，對於CAR-T細胞治療的發展，具有重要的意義。
安全性與持久性：CAR-T療法的阿喀琉斯之踵
CAR-T療法雖然在治療某些癌症上取得了顯著的療效，但它並非完美無缺。安全性與持久性，一直是CAR-T療法的兩大挑戰。CAR-T療法最常見的副作用是細胞因子釋放綜合徵（CRS），這是一種嚴重的全身炎症反應，嚴重時可能危及生命。此外，CAR-T細胞還可能攻擊正常的組織器官，引起脫靶效應。除了安全性問題，CAR-T療法的持久性也是一個重要的問題。在一些病人身上，CAR-T細胞在體內無法長期存活，導致癌症復發。如何提高CAR-T細胞的安全性與持久性，是目前CAR-T領域的研究重點。藝妙神州宣稱，他們自主開發的新一代CAR-T技術，兼具體內持久性與高安全性，有效提升了細胞治療產品的臨床應用前景。但具體效果如何，還有待臨床試驗的驗證。總之，CAR-T療法的前景雖然廣闊，但仍然面臨著諸多挑戰。投資CAR-T企業，需要謹慎評估風險與收益。
高端醫療器械：國產替代的浪潮，誰在裸泳？
圖湃醫療：眼科OCT龍頭？還是曇花一現？
高端醫療器械，這個領域聽起來就很燒錢。動輒幾百萬、上千萬的設備，普通老百姓根本用不起。但沒辦法，誰叫我們國家的醫療器械產業起步晚，很多高端設備都依賴進口。這幾年，國家大力推動國產替代，鼓勵企業自主研發高端醫療器械。於是，各種國產品牌如雨後春筍般冒出來，其中就包括首程控股投資的圖湃醫療。圖湃醫療號稱是國產眼科OCT（光學相干斷層掃描）設備的龍頭企業，國內市占率第一。OCT是一種非侵入性的眼科檢查設備，可以對眼球的各個組織進行高清晰度的掃描，幫助醫生診斷各種眼科疾病。聽起來好像很厲害，但問題是，圖湃醫療的技術，真的是自主研發的嗎？還是只是在國外技術的基礎上進行了簡單的改進？它的產品，真的能跟進口品牌相媲美嗎？還是只是靠價格優勢搶佔市場？這些問題，都值得我們深思。
清華工研院的光環：技術孵化的搖籃，還是資本炒作的噱頭？
圖湃醫療背靠清華工研院，這無疑給它增添了一層光環。清華工研院是中國頂尖的科研機構，擁有雄厚的技術實力和人才儲備。能夠得到清華工研院的支持，對於一家醫療器械企業來說，無疑是一個巨大的優勢。但問題是，清華工研院的光環，究竟是技術孵化的搖籃，還是資本炒作的噱頭？有些企業，只是打著清華工研院的旗號，實際上並沒有掌握核心技術。它們只是利用清華工研院的名氣，來吸引投資、擴大市場。圖湃醫療會是這樣的企業嗎？我們不得而知。但可以肯定的是，投資者在考察這類企業時，一定要擦亮眼睛，仔細甄別。
眼科手術顯微鏡：打破壟斷的利器，還是進口品牌的廉價替代品？
除了OCT設備，圖湃醫療還在2024年8月拿到了眼科手術顯微鏡的產品註冊證，這意味著它可以正式進入眼科手術設備市場。眼科手術顯微鏡是一種高端醫療設備，長期以來被進口品牌壟斷。圖湃醫療的產品上市，有望打破這種壟斷局面，降低手術成本，讓更多的患者受益。但問題是，圖湃醫療的眼科手術顯微鏡，真的能跟進口品牌相媲美嗎？它的性能、穩定性、使用壽命，能否達到進口品牌的水平？如果只是廉價的替代品，那麼即使打破了壟斷，也無法真正提升中國醫療水平。
從診斷到治療：圖湃的野心，能撐起它的估值嗎？
圖湃醫療以OCT為核心技術，正從眼科診斷設備向治療設備拓展，並延伸至神經外科、五官科等臨床場景，這顯示了它的野心。從診斷到治療，這是一個巨大的跨越。診斷設備主要用於疾病的篩查和診斷，而治療設備則直接用於疾病的治療。治療設備的技術含量更高、市場空間更大，但也面臨著更多的風險和挑戰。圖湃醫療能否成功實現轉型，取決於它的技術實力、研發能力、市場營銷能力等多個方面。如果它能夠在治療設備領域取得突破，那麼它的估值還有很大的上升空間。但如果它無法實現轉型，那麼它的估值可能會被高估。
飛秒激光機器人、眼底注射機器人：這些聽起來很厲害的玩意兒，真的能改變醫療的未來嗎？
圖湃醫療還在研發飛秒激光機器人、超乳玻切設備，以及孵化了眼底注射機器人企業“瞳沐”，這些聽起來都很高科技。飛秒激光機器人可以用於眼科手術，提高手術的精準性和安全性；超乳玻切設備可以用於治療白內障和玻璃體疾病；眼底注射機器人可以用於治療黃斑變性和糖尿病視網膜病變。這些設備如果能夠成功上市，將會極大地改變眼科的治療方式，提高治療效果。但問題是，這些技術還處於研發階段，距離商業化還有很長的路要走。它們的研發成本非常高昂，而且還存在很多技術難題。它們能否順利上市，以及上市後的市場表現如何，都存在很大的不確定性。所以，對於這些聽起來很厲害的玩意兒，我們既要保持關注，也要保持理性，不要盲目樂觀。
藥明康德：醫療界的賣水人？
CRO/CDMO平台：創新藥企背後的無名英雄？
在創新藥這個光鮮亮麗的舞台上，總有一些默默付出的無名英雄，CRO（合同研究組織）和CDMO（合同研發生產組織）平台就是其中之一。藥明康德，就是這個領域的巨頭。你可以把CRO/CDMO平台想像成醫療界的賣水人。淘金者想要挖到金子，需要水源。創新藥企想要研發新藥，就需要CRO/CDMO平台提供各種服務，比如藥物發現、臨床試驗、生產製造等等。CRO/CDMO平台本身並不生產藥品，但它們卻是創新藥企不可或缺的合作夥伴。它們的存在，降低了創新藥企的研發成本和風險，加速了新藥的上市進程。所以，從某種程度上說，CRO/CDMO平台才是創新藥產業鏈上最穩定的環節。
小分子藥物、細胞與基因治療、醫療器械測試：藥明康德的服務範圍，真的有這麼廣？
藥明康德號稱能夠提供從藥物發現到商業化的全流程服務，覆蓋小分子藥物、細胞與基因治療、醫療器械測試等多個領域。聽起來好像無所不能，但問題是，它的服務範圍真的有這麼廣嗎？在每個領域，它都能做到頂尖水平嗎？還是只是樣樣通、樣樣鬆？這是一個值得思考的問題。畢竟，每個領域都有自己的專業性和複雜性，沒有哪個企業能夠在所有領域都做到最好。藥明康德的優勢在於它的規模和綜合能力，它能夠為客戶提供一站式的解決方案。但同時，它的劣勢也在於它的規模和綜合能力，它可能會在某些細分領域缺乏專業性和靈活性。
首程控股 + 藥明康德：強強聯手？還是資源錯配？
首程控股與藥明康德保持合作，這無疑是一個明智的選擇。藥明康德作為全球領先的CRO/CDMO平台，可以為首程控股所投資的創新藥企提供關鍵的研發基礎設施支撐，加速它們的研發進程，降低它們的研發風險。但問題是，這種合作能否真正產生協同效應？還是只是資源的簡單堆砌？首程控股的優勢在於它的產業資源和資金實力，藥明康德的優勢在於它的技術和服務能力。如果雙方能夠充分發揮各自的優勢，實現資源的優化配置，那麼這種合作將會非常成功。但如果雙方只是各取所需，缺乏深入的合作和溝通，那麼這種合作可能會淪為形式，無法真正產生價值。總之，首程控股與藥明康德的合作，前景可期，但仍然需要雙方共同努力，才能實現共贏。
政策與週期共振？別逗了，醫療行業哪有那麼簡單！
高端醫療設備、自主創新藥品：國家戰略的風口，誰能真正起飛？
現在動不動就講“國家戰略”、“政策紅利”，聽得我都麻木了。沒錯，國家是頻頻強調高端醫療設備、自主創新藥品的重要性，也出台了不少支持政策。但政策這東西，就像天氣一樣，說變就變。今天鼓勵你，明天可能就限制你。而且，就算政策再好，最終能不能賺到錢，還是要看企業自身的實力。如果企業的技術不行、產品不好，就算站在風口上，也只會被風吹走。醫療行業更是如此，不是你有錢、有關係就能成功的，關鍵還是要靠實打實的技術和產品。
卡位式投資：首程控股的獨門秘笈？還是賭徒的遊戲？
首程控股的投資策略很有意思，他們不追求覆蓋面廣，而是在關鍵技術節點下注、重點企業深耕，這被稱為“卡位式”投資。聽起來好像很高明，但說白了，就是一種押寶式的投資。他們賭的是，這些關鍵技術節點將會成為未來醫療行業的發展方向，而他們所投資的企業，將會在這些領域取得領先地位。這種投資策略，風險很高，但回報也很高。如果他們賭對了，就能獲得巨大的收益；但如果他們賭錯了，就會血本無歸。所以，這種“卡位式”投資，到底是獨門秘笈，還是賭徒的遊戲，很難說。
臨床進展、商業化加速、資本化退出：這些都是夢，還是看得到的未來？
對於首程控股所布局的企業來說，未來無非是這幾條路：臨床進展順利、商業化加速、成功上市或被收購。這些都是投資者夢寐以求的結果。但現實往往是殘酷的。臨床試驗失敗、產品銷售不佳、融資困難、估值下跌……這些都是可能發生的情況。即使企業的技術再好、團隊再強，也難免會遇到各種各樣的挑戰。所以，對於投資者來說，既要對未來抱有希望，也要對風險保持警惕。不要被那些美好的願景所迷惑，要仔細分析企業的基本面，評估它們的風險承受能力，才能做出明智的投資決策。總之，醫療行業的投資，不是一場短跑，而是一場馬拉松。只有那些能夠堅持到最後的企業，才能真正享受到勝利的果實。