由 Maximilian 
新能源車企背後的隱憂：匯川聯合動力IPO之路的達摩克利斯之劍
苏州匯川聯合動力系統股份有限公司（以下簡稱“聯合動力”），這家名字聽起來就充滿幹勁的公司，即將迎來IPO上會的關鍵時刻。背靠母公司匯川技術這棵大樹，短短八年時間，聯合動力就從蘇州工業園區的小苗，長成了新能源汽車電驅動系統領域的“隱形冠軍”，躋身國內第三方電驅供應商前三甲。但繁華背後，總有些讓人捏一把冷汗的隱憂，就像一把達摩克利斯之劍，高懸在它的頭頂。
理想很豐滿，現實很骨感：過度集中的客戶風險
理想、廣汽、小鵬、長城……隨便拎一個都是中國車市响当当的名字。打開聯合動力的客戶名單，這些赫赫有名的車企赫然在列，簡直是星光熠熠。這份名單，足以讓無數競爭對手眼紅。但仔細一看，光鮮背後卻暗藏隱憂——客戶集中度，實在是太高了！
招股書赤裸裸地顯示，2024年上半年，聯合動力前五大客戶的銷售額占比高達66.28%。這意味著，公司三分之二的營收，都來自於這五家客戶。更讓人心驚的是，理想汽車一家，就貢獻了33.16%的營收，折合人民幣20.08億元！要知道，2023年，這個比例更是高達76.03%！這簡直是把雞蛋都放在了一個籃子裡！
深度绑定头部车企，這絕對是一把雙刃劍。當理想汽車的销量一路高歌猛進時，聯合動力的營收也跟著水漲船高，從2021年的29億元，一路狂飆至2023年的93.65億元。這種感覺，就像是坐上了火箭，簡直爽歪歪。但新能源汽車市場的競爭，那可是比《捍衛任務》還刺激的“無赦之仇”模式，殘酷到極點。一旦主力客戶遭遇销量滑坡，或者心血來潮搞什麼戰略調整（比如學特斯拉 #TSLA# 自研電驅系統），聯合動力的业绩，恐怕就要面临断崖式下跌的风险。這可不是開玩笑的，而是分分鐘要命的！
這種風險，並非空穴來風，而是有前車之鑒的。威馬集團，還記得這家曾經風光無限的造車新勢力嗎？就因為威馬集團拖欠采购款项，聯合動力被迫計提了3億元壞賬，直接拖累了現金流。這3億元，足夠讓聯合動力喝一壺的。所以，過度依賴單一客戶，絕對是懸在聯合動力頭上的“達摩克利斯之劍”，隨時可能掉下來，讓它血本無歸。