由 Maximilian 2024年港股表现超出预期，全年上涨显著跑赢全球主要市场。然而，市场走势呈现强预期与弱现实的反复博弈。尽管积极的政策刺激带来市场情绪回升和资金流入，但经济现实的约束导致市场多次回调。目前港股已回调至政策刺激之前的点位，这反而让我们对未来走势相对乐观。
我们预计2025年港股将进一步回升，主要基于以下几点：全球美元降息周期仍在持续，有利于新兴市场；港股估值相对偏低；国内政策发力将改善港股盈利；人民币或将进行战术性贬值以应对潜在贸易摩擦；越来越多的海外投资者关注香港市场，但仍持观望态度。
此外，我们认为国内房地产市场可能超预期，一线城市房地产市场或将率先复苏，带动整体市场回暖。利率持续下降将有助于推动房地产成交和价格回升。
我们预计2025年上半年港股上涨空间更大，主要因为关税税率将明朗化，人民币可能战术性升值，国内“两会”将明确全年经济政策，以及美联储进一步降息带来的流动性改善。下半年则面临更多不确定性，例如美联储降息放缓、美元强势、国内经济受关税影响等。
港股上涨空间取决于关税和国内宽财政政策的博弈。关税落地和美联储降息结束后，港股或将短暂回调，但财政政策对内需的提振以及年末新一轮政策预期可能再次推动港股回升。
行业方面，我们最看好受益于经济刺激政策的泛消费板块，包括食品饮料、汽车、家电、生物医药、装修建材等。此外，建议关注低PB央国企和红利类股票，预期其在美元降息周期和公司分红增加的背景下表现良好。
风险提示：地缘政治风险、国内经济刺激政策不及预期、黑天鹅事件、历史经验不代表未来等。